2023年融資租賃abs（8篇）

【第1篇】2023年融資租賃abs

導(dǎo)讀：

融資租賃行業(yè)一直面臨融資渠道單一，融資困難的問題，資產(chǎn)證券化為租賃企業(yè)開辟了新的融資渠道，并且由于租賃應(yīng)收款的債權(quán)范圍明確，易于證券化，較其他類型 abs 發(fā)展迅速，短期內(nèi)集聚了大規(guī)模的發(fā)行體量，但隨著中小企業(yè)、小微企業(yè)信用質(zhì)量下行趨勢(shì)明顯，2023年以來發(fā)展勢(shì)頭明顯受到遏制。

2023年2月9日，滬深交易所、報(bào)價(jià)系統(tǒng)聯(lián)合發(fā)布了融資租賃abs業(yè)務(wù)指南，下文將就融資租賃 abs 進(jìn)行一個(gè)較全面的分析。

目錄

一、融資租賃abs介紹及市場(chǎng)發(fā)行情況

二、abs對(duì)于融資租賃公司的意義

三、融資租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選及盡調(diào)指引

四、租賃abs涉及的實(shí)務(wù)操作性問題

五、已發(fā)行租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信措施特點(diǎn)

六、pre-abs可行性

一、租賃abs介紹及市場(chǎng)發(fā)行情況

租賃abs介紹

租賃資產(chǎn)證券化即以租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由租賃公司作為發(fā)起人/原始權(quán)益人發(fā)行設(shè)立的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。根據(jù)發(fā)起主體經(jīng)營(yíng)性質(zhì)的不同，主要分為融資租賃 abs和金融租賃abs，前者可在交易所、保交所和銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行企業(yè) abs 和 abn，而后者僅可在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行信貸abs，并由銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管審批。

首單融資租賃 abs 遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行于2006年5月10日，由國(guó)內(nèi)融資租賃龍頭公司遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司作為原始權(quán)益人、東方證券股份有限公司作為計(jì)劃管理人發(fā)起設(shè)立，發(fā)行規(guī)模僅為4.86億元。此后資產(chǎn)證券化 2023年重啟后，是發(fā)展最為快速、持續(xù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。

而在信貸 abs 發(fā)行步入正軌之后，第一單金融租賃 abs-交融 2023年第一期租賃資產(chǎn)支持證券（簡(jiǎn)稱“交融 2014-1”）于2023年9月16日在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，發(fā)行規(guī)模10.12億元，交易結(jié)構(gòu)采用日趨成熟且常規(guī)的信托模式。

租賃abs市場(chǎng)發(fā)行情況

2023年租賃abs共發(fā)103只，發(fā)行總額達(dá)1462.92億元。相比上一年，發(fā)行數(shù)量減少19只，發(fā)行總額同比增長(zhǎng)僅為21.33%。其中租賃企業(yè)abs發(fā)行75只，發(fā)行金額為828.99億元，發(fā)行金額同比減少19.92%； 租賃信貸abs發(fā)行11只，發(fā)行金額達(dá)345.67億元，發(fā)行金額同比增長(zhǎng)164.13%； 租賃abn發(fā)行17只，發(fā)行金額達(dá)288.26億元，發(fā)行金額同比增長(zhǎng)626.27%。2023年，在8218 家融資租賃企業(yè)中，共有129 家租賃公司參與過租賃資產(chǎn)證券化，企業(yè)參與度很低。已發(fā)行的租賃abs發(fā)行金額僅占租賃資產(chǎn)合同余額的2%，這也說明了資產(chǎn)證券化在租賃行業(yè)有很大的發(fā)展空間。

圖表2 ：租賃abs前五大發(fā)行機(jī)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：cnabs，興業(yè)研究（數(shù)據(jù)截止2023年11月）

2023年1月共發(fā)11只租賃abs/abn，發(fā)行總額達(dá)132.07億元，較上月環(huán)比下降22.34%。其中包含2只租賃abn，發(fā)行總額為29.69億元，9只租賃企業(yè)abs，發(fā)行總額為102.38億元。

二、abs對(duì)于融資租賃公司的意義

abs作為一種融資途徑，具有多方面的作用，具體對(duì)于融資租賃公司而言，其較為突出的有兩點(diǎn)：

對(duì)于大型的租賃公司來說，abs可突破企業(yè)的杠桿限制。

大型租賃公司，其業(yè)務(wù)規(guī)模逐步拓展，客戶需求增加，而資本金規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，增幅較其業(yè)務(wù)規(guī)模增幅甚微。盡管相對(duì)小貸公司來說，至少10倍的杠桿水平已經(jīng)很高，但監(jiān)管杠桿限制仍對(duì)其業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來限制，而abs融資可實(shí)現(xiàn)債務(wù)和資產(chǎn)出表，非杠桿融資，可使表外資產(chǎn)大規(guī)模擴(kuò)張。而大型租賃公司其實(shí)融資渠道相對(duì)暢通，公開發(fā)債和銀行借款等傳統(tǒng)融資方式的融資成本也并不高，相對(duì)于拓寬融資渠道、降低融資成本，突破杠桿限制是大型融資租賃公司的頭等需求，因此這類公司的abs發(fā)行必然要求出表，自持次級(jí)的比例不能過高，且不會(huì)提供差額支付、擔(dān)保等支持措施，更不會(huì)在abs到期日進(jìn)行回購(gòu)。

對(duì)于小型的租賃公司來說，abs可拓寬融資渠道、降低融資成本

小型租賃公司融資渠道相對(duì)受限，主體信用資質(zhì)難以達(dá)到發(fā)債企業(yè)的信用要求，即便銀行給予的授信全部使用，杠桿使用程度也遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求，且融資成本相對(duì)較高。這類公司發(fā)行abs的目的中，拓寬融資渠道和降低融資成本甚于出表，且鑒于其資產(chǎn)質(zhì)量略弱、資產(chǎn)池集中度略高，發(fā)行的abs優(yōu)先級(jí)要達(dá)到較高的信用等級(jí)以降低融資成本，一般需要外部支持，租賃公司通常選擇差額支付而非尋求外部擔(dān)保的方式來提高信用等級(jí)，此時(shí)便無法出表，而租賃公司本身對(duì)出表需求也并不強(qiáng)烈。

三、融資租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選及盡調(diào)指引

3.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)

發(fā)起機(jī)構(gòu)為正式營(yíng)運(yùn)1年以上的金融租賃公司或正式營(yíng)運(yùn)3年以上的非金融租賃公司；或在銀行有授信的外商投資或內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司；

融資租賃合同合法有效，可查看融資租賃合同、發(fā)票、支付憑據(jù)等資料；融資租賃合同中的承租人為合法機(jī)構(gòu)，不存在申請(qǐng)停業(yè)整頓、申請(qǐng)解散、申請(qǐng)破產(chǎn)、停產(chǎn)、歇業(yè)、注銷登記、被注銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照或涉及重大仲裁、訴訟；

基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人5級(jí)分類體系中的正常類，同一融資租賃合同項(xiàng)下承租人尚未支付的所有租金及其他應(yīng)付款項(xiàng)應(yīng)全部入池，全部租賃合同己起租。

基礎(chǔ)資產(chǎn)或租賃物件不涉及國(guó)防、軍工或其他國(guó)家機(jī)密，不涉及訴訟、仲裁、執(zhí)行或破產(chǎn)程序。融資租賃合同項(xiàng)下承租人不包括地方政府及其融資平臺(tái)；

產(chǎn)品存續(xù)期限不超過5年，加權(quán)期限不超過4年，優(yōu)先級(jí)的評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)在aa以上；

資產(chǎn)權(quán)屬清晰、合同條款清晰，無任何不得轉(zhuǎn)讓等限制性條款，且無須取得承租人或其他主體同意，原始權(quán)益人合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)上未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)或其他擔(dān)保物權(quán)，可查閱融資租賃合同、保證合同、原始權(quán)益人承諾等文件；

基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)和所在地區(qū)應(yīng)當(dāng)盡量分散，單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的金額原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴(kuò)大標(biāo)的資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動(dòng)性強(qiáng)的租賃資產(chǎn)；

原始權(quán)益人已按照租賃合同約定的條件和方式支付了租賃合同項(xiàng)下的租賃物件購(gòu)買價(jià)款（原始權(quán)益人有權(quán)保留的保證金、應(yīng)由承租人承擔(dān)的部分、購(gòu)買價(jià)款支付義務(wù)未到期或付款條件未滿足的除外）。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動(dòng)性強(qiáng)的租賃資產(chǎn)；

除以保證金沖抵租賃合同項(xiàng)下應(yīng)付租金外，承租人在租賃合同項(xiàng)下不享有任何主張扣減或減免應(yīng)付款項(xiàng)的權(quán)利。

3.2 盡職調(diào)查指引

基礎(chǔ)資產(chǎn)所在地區(qū)和所屬行業(yè)應(yīng)當(dāng)盡量分散，基礎(chǔ)資產(chǎn)所在省市不低于5個(gè)，單個(gè)行業(yè)集中度不超過30%。

單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的入池租金原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴(kuò)大資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。

承租人優(yōu)先選擇在出資行有授信的客戶，剩余未收租金期限在一年以上。

基礎(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)應(yīng)符合出資行授信政策，原則上不介入高污染、高能耗及產(chǎn)能過剩行業(yè)。

基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的任一份租賃合同項(xiàng)下的到期租金均已按時(shí)足額支付，無違約情況。

三、租賃abs涉及的實(shí)務(wù)操作問題

嚴(yán)格來說，租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)是租賃公司依據(jù)租賃合同對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及附屬擔(dān)保權(quán)益，包括但不限于抵質(zhì)押權(quán)、第三方擔(dān)保、保證金項(xiàng)下的相關(guān)權(quán)益、與租賃物相關(guān)的保單及承租人未能及時(shí)還款時(shí)處置租賃物的收入所得等。

融資租賃通常涉及保證金，系承租人在租賃期初向出租人繳納的、承諾在以后每個(gè)付款期按照合同約定按時(shí)付款的一定比例的現(xiàn)金，正常情況下承租人最后一期租賃款償付完畢后，保證金會(huì)返還至承租人，或者直接沖抵最后未付的租賃款。而在任一還款日，承租人逾期未付租賃款時(shí)，可從保證金中扣除。租賃abs中，考慮到入池租賃應(yīng)付款相關(guān)的保證金同時(shí)入池，會(huì)大幅縮減募集資金規(guī)模，因此一般不會(huì)將保證金實(shí)質(zhì)入池，而是留在原始權(quán)益人賬上代為保管，一旦某筆租賃資產(chǎn)逾期，按照約定基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)質(zhì)包含了“保證金項(xiàng)下的相關(guān)權(quán)益”，逾期資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流會(huì)從保證金中劃入專項(xiàng)計(jì)劃。

關(guān)于租賃物方面，盡管基礎(chǔ)資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)讓并不直接涉及租賃物，但是構(gòu)建在租賃物基礎(chǔ)上的租賃債權(quán)，因此入池債權(quán)相關(guān)的租賃物不能是已設(shè)立抵押、被司法機(jī)關(guān)查封扣押的、所有權(quán)存在瑕疵的租賃物。而在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓至專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃階段，租賃物是不跟隨租賃債權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移的，主要是由于專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃并不具備租賃牌照。

存續(xù)期內(nèi)，若承租人未及時(shí)償付租金并經(jīng)催款后無力繳納，需要求原始權(quán)益人盡快處置租賃物進(jìn)行現(xiàn)金流回收，并將所獲款項(xiàng)抵償未償租金及相關(guān)費(fèi)用入池，原始權(quán)益人對(duì)租賃物所有權(quán)的擁有僅為“代持”性質(zhì)。也正因如此，為防止租賃物在原始權(quán)益人破產(chǎn)清算時(shí)被列入清算資產(chǎn)，其信用質(zhì)量下滑或風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)一般會(huì)觸發(fā)權(quán)利完善事件，將租賃物物權(quán)轉(zhuǎn)移至專項(xiàng)計(jì)劃或其他指定租賃公司。但這一處理方法可能使得租賃物的所有權(quán)發(fā)生爭(zhēng)議，導(dǎo)致租賃物無法處置。進(jìn)而，承租人可能對(duì)原始權(quán)益人享有的租金請(qǐng)求權(quán)提出抗辯。若法院對(duì)出租人和承租人之間的關(guān)系進(jìn)行重新認(rèn)定，可能給專項(xiàng)計(jì)劃造成損失。

基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)，應(yīng)通知債務(wù)人，并進(jìn)行抵質(zhì)押權(quán)的變更登記，未辦理上述事宜的，一般需要通過權(quán)利完善事件來規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

稅務(wù)方面，由于承租人所需要的增值稅發(fā)票在租賃應(yīng)收款的每個(gè)付款日由原始權(quán)益人開具，而租賃應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓至專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃時(shí)，專項(xiàng)計(jì)劃不具備開票資格，計(jì)劃管理人/受托人由于內(nèi)控原因，一般也很少能代為開票，開票方便只能由原始權(quán)益人承擔(dān)，但有些地區(qū)的稅務(wù)部門并允許這一操作，實(shí)際業(yè)務(wù)過程中，通常與當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門溝通存續(xù)期內(nèi)租賃應(yīng)收款的開票問題，盡量仍由原始權(quán)益人代為開票，簡(jiǎn)單快捷。

四、已發(fā)行租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信措施特點(diǎn)

4.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較少，同質(zhì)化程度低，質(zhì)量存下行風(fēng)險(xiǎn)

除重卡租賃等承租人是個(gè)人的 abs 外，70%左右的租賃 abs 產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)都在 100 筆以內(nèi)，一萬筆以上的租賃 abs 僅占 8%左右，其中，資產(chǎn)池筆數(shù)分布 1-10 筆和 10-20 筆區(qū)間內(nèi)的分別占比 15%和 27%，租賃債權(quán)分散度較低，集中度風(fēng)險(xiǎn)偏高。且承租人是中小企業(yè)甚至小微企業(yè)，信用質(zhì)量存下行風(fēng)險(xiǎn)。

季付為主，基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高

約 78%的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)均采用季付方式，且還款額度一般是按照承租人的融資需求和還款進(jìn)度要求定制化設(shè)計(jì)。資產(chǎn)池加權(quán)平分利率分布在 2.07%-18.59%之間，利率分布在 2%-6%的租賃 abs 占比僅20%，約一半的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)利率分布在 6%-10%之間；約 25%的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)利率在 10%以上?？傊仕捷^高，易超過證券利率水平形成超額利差為資產(chǎn)支持證券的本息償付提供信用支持。

資產(chǎn)池承租人行業(yè)集中度較高

從行業(yè)分布來看，約 58%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)分布于多個(gè)行業(yè)（混合租賃），而42%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)僅分布于1個(gè)行業(yè)，包括租賃公司僅為abs通道的單一承租人abs。分布于1個(gè)行業(yè)的 abs中，主要集中在交通運(yùn)輸、工業(yè)制造、電子、能源、醫(yī)療等行業(yè)。在混合租賃中，上述行業(yè)的租賃資產(chǎn)也占據(jù)了主要地位?；A(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)的集中度提高了租賃abs的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)租賃物主要為機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸設(shè)備等企業(yè)固定資產(chǎn)，流動(dòng)性較差，回收價(jià)值低。

圖表3： 基礎(chǔ)資產(chǎn)種類

4.2 增信措施特點(diǎn)

圖表4：租賃abs一般交易結(jié)構(gòu)

以優(yōu)先/次級(jí)分層結(jié)構(gòu)、超額利差等內(nèi)部增信為主

租賃abs較少設(shè)置外部增信措施,內(nèi)部增信是其主要增信措施。未 設(shè)置差額支付以及擔(dān)保機(jī)制等外部支持措施的abs產(chǎn)品占69.79%，兩項(xiàng)增信措施均采用的abs僅占5.56%。

圖表4 ：租賃abs交易結(jié)構(gòu)種類及次級(jí)占比分布

內(nèi)部增信措施方面，優(yōu)先/次級(jí)的內(nèi)部分層仍是優(yōu)先級(jí)最主要的支持來源。在所有已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品中，次級(jí)占比超過 10%的約占一半左右，約四分之一的abs次級(jí)占比在 15%以上。最高次級(jí)占比達(dá)33.94%?？傮w來看，次級(jí)對(duì)于優(yōu)先級(jí)的支持力度較高。除此之外，次級(jí)對(duì)優(yōu)先級(jí)的支持還需疊加超額抵押綜合分析。

租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高，易形成超額利差對(duì)現(xiàn)金流償付提供保障。在所有已發(fā)行的租賃 abs產(chǎn)品中，加權(quán)貸款年利率超過優(yōu)先級(jí)利率的產(chǎn)品占比超過90%。

普遍設(shè)置保證金賬戶提供信用支持

盡管保證金初始不入池，但租賃 abs 一般會(huì)在專項(xiàng)/信托計(jì)劃賬戶下設(shè)置保證金科目，與原始權(quán)益人約定承租人繳納的保證金轉(zhuǎn)入保證金科目的條件。在承租人未能如約繳納租金的情況下，保證金科目的資金將對(duì)差額進(jìn)行補(bǔ)足。相較于其他債權(quán)資產(chǎn)，保證金屬于融資租賃合同的特有安排，為租賃 abs 提供了一定的信用保障。

信用觸發(fā)機(jī)制相對(duì)成熟

租賃abs產(chǎn)品一般設(shè)置三類信用觸發(fā)事件：違約事件、加速清償事件及權(quán)利完善事件。違約事件指同資產(chǎn)支持證券兌付相關(guān)的違約事件。加速清償事件指同參與機(jī)構(gòu)履約能力、資產(chǎn)池違約率相關(guān)的加速清償事件。盡管專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃在賬戶安排上略有不同，但這兩類事件觸發(fā)后的處理思路類似，都是將支付各類費(fèi)用后的賬戶資金優(yōu)先償付優(yōu)先級(jí)證券本息，剩余資金再分配給次級(jí)證券持有人。

權(quán)利完善事件主要用于解決租賃物所有權(quán)爭(zhēng)議問題及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中涉及到的通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記問題。權(quán)利完善事件的觸發(fā)條件一般是原始權(quán)益人出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件或者信用級(jí)別下調(diào)，為徹底實(shí)現(xiàn)租賃債權(quán)及租賃物所有權(quán)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，不至被列入破產(chǎn)清算資產(chǎn)所設(shè)。權(quán)利完善事件觸發(fā)后，租賃物物權(quán)需及時(shí)轉(zhuǎn)移，通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記等工作均需完善。

部分租賃 abs也會(huì)設(shè)置回收款轉(zhuǎn)付機(jī)制，尤其在發(fā)起主體信用風(fēng)險(xiǎn)增加或其他事件觸發(fā)時(shí)，一般會(huì)將長(zhǎng)周期的歸集轉(zhuǎn)付機(jī)制縮短，如季度歸集轉(zhuǎn)付變更為月度歸集轉(zhuǎn)付，加快資金回收頻率，并要求承租人還款現(xiàn)金流直接支付至專項(xiàng)計(jì)劃賬將戶。

另外，少量租賃abs也會(huì)設(shè)置回購(gòu)條款，要求原始權(quán)益人在違約事件或加速清償事件觸發(fā)時(shí)回購(gòu)剩余所有基礎(chǔ)資產(chǎn)，該類 abs 并未真實(shí)出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，難以實(shí)現(xiàn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，且無法出表。

靜態(tài)池結(jié)構(gòu)為主

目前已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品基本為靜態(tài)池結(jié)構(gòu)，僅有少量項(xiàng)目設(shè)置了循環(huán)購(gòu)買機(jī)制。靜態(tài)池結(jié)構(gòu)有助于降低再投資風(fēng)險(xiǎn)，但資金利用率較動(dòng)態(tài)池略弱。

六、pre-abs可行性

實(shí)務(wù)操作中，券商在前期對(duì)接融資租賃公司時(shí)，什么類型的融資租賃公司才是真正適合開展pre-abs進(jìn)行融資的呢？

1、期限錯(cuò)配

由于pre-abs融資模式的起點(diǎn)是過橋資金的介入，終點(diǎn)是租賃資產(chǎn)證券化回款償還。在整個(gè)流程中，過橋資金往往具有借款期限短、難以展期的特點(diǎn)，與銀行授信相比其期限的靈活性相對(duì)較差。而租賃資產(chǎn)證券化回款的整個(gè)周期包括兩個(gè)階段：租賃資產(chǎn)包的形成以及資產(chǎn)證券化回款。

這也就意味著券商作為計(jì)劃管理人在擬計(jì)劃開展pre-abs融資時(shí)，應(yīng)關(guān)注兩點(diǎn)：一是融資租賃公司目前是否存在可以第一時(shí)間進(jìn)行融資放款的承租人客戶，進(jìn)而推斷新租賃資產(chǎn)包的形成周期；二是對(duì)本次專項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立到募集資金到賬的周期是否有足夠的把握。監(jiān)管政策和市場(chǎng)環(huán)境在不斷變化，對(duì)于券商能否在給定的時(shí)間內(nèi)拿到交易所的無異函，并將該abs產(chǎn)品進(jìn)行銷售，募集資金到賬，對(duì)于券商而言都是不小的挑戰(zhàn)。如果租賃資產(chǎn)證券化回款周期大于過橋資金的借款周期，不管該過橋資金是否可以及時(shí)償還或是展期，可以說本次pre-abs的融資模式已經(jīng)失敗了。

就上述情況而言，對(duì)于已經(jīng)開展過證券化融資且主體資質(zhì)較好的融資租賃公司來說，是比較適合開展pre-abs的融資標(biāo)的，也是過橋資金方比較青睞的一類企業(yè)。

2、利率倒掛

就過橋資金的資金成本而言，該筆資金在前期介入時(shí)基本已經(jīng)是鎖定的，而資產(chǎn)證券化回款資金的資金成本則須根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況以及投資者偏好決定。在不存在上述期限錯(cuò)配的情況，券商作為計(jì)劃管理人在合理的期限內(nèi)幫助融資租賃公司通過資產(chǎn)證券化募集資金到賬，但是該筆資金的資金成本高于起初過橋資金的資金成本。

這對(duì)于融資租賃公司而言，相當(dāng)于用高成本資金置換了前期低成本資金，進(jìn)而又一次壓縮了其可獲利的利差，在考慮前期過橋資金沉淀期的資金成本以及各種中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用后，其綜合成本有可能高于融資租賃的放款利率，進(jìn)而形成負(fù)利差，這對(duì)于融資租賃公司是得不償失的。

因此，券商在選擇pre-abs進(jìn)行融資時(shí)，須對(duì)過橋資金的資金成本、承租人的融資租賃成本、中介機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)費(fèi)用以及證券化回款資金成本進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，以防止利率倒掛的現(xiàn)象發(fā)生。

3、再融資能力

券商在開展pre-abs模式融資時(shí)，關(guān)注融資租賃公司的再融資能力主要是防止資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行失敗時(shí)過橋資金的償還問題。如果租賃資產(chǎn)證券化回款周期大于過橋資金的借款周期，或者本次資產(chǎn)證券化發(fā)行失敗，融資租賃公司借用的過橋資金也已經(jīng)放款完成，此時(shí)該主體是否還有足夠的再融資能力及時(shí)償還該筆過橋資金，這也是券商應(yīng)該極為關(guān)注的一點(diǎn)。但在目前已有的案例中不難發(fā)現(xiàn)，開展pre-abs的融資租賃公司往往都有外部強(qiáng)主體對(duì)該筆過橋資金進(jìn)行擔(dān)保，以避免發(fā)生融資租賃公司自身流動(dòng)性不足造成過橋資金借款違約。

文章來源： 讀懂a(chǎn)bs，由融資租賃行業(yè)發(fā)展共同體綜合整理。 請(qǐng)關(guān)注：融資租賃行業(yè)發(fā)展共同體（fl-communtity）本文不代表融資租賃行業(yè)發(fā)展共同體的任何投資立場(chǎng)，圖文如涉及版權(quán)問題，請(qǐng)及時(shí)聯(lián)系后臺(tái)，將第一時(shí)間處理并刪除。

【第2篇】融資租賃公司abs資質(zhì)

導(dǎo)讀：

融資租賃行業(yè)一直面臨融資渠道單一，融資困難的問題，資產(chǎn)證券化為租賃企業(yè)開辟了新的融資渠道，并且由于租賃應(yīng)收款的債權(quán)范圍明確，易于證券化，較其他類型 abs 發(fā)展迅速，短期內(nèi)集聚了大規(guī)模的發(fā)行體量，但隨著中小企業(yè)、小微企業(yè)信用質(zhì)量下行趨勢(shì)明顯，2023年以來發(fā)展勢(shì)頭明顯受到遏制。

2023年2月9日，滬深交易所、報(bào)價(jià)系統(tǒng)聯(lián)合發(fā)布了融資租賃abs業(yè)務(wù)指南，下文將就融資租賃 abs 進(jìn)行一個(gè)較全面的分析。

目錄

一、融資租賃abs介紹及市場(chǎng)發(fā)行情況

二、abs對(duì)于融資租賃公司的意義

三、融資租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選及盡調(diào)指引

四、租賃abs涉及的實(shí)務(wù)操作性問題

五、已發(fā)行租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信措施特點(diǎn)

六、pre-abs可行性

七、領(lǐng)帶金融學(xué)院七分鐘講解視頻

融資租賃abs實(shí)務(wù)要點(diǎn)

一、租賃abs介紹及市場(chǎng)發(fā)行情況

租賃abs介紹

租賃資產(chǎn)證券化即以租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由租賃公司作為發(fā)起人/原始權(quán)益人發(fā)行設(shè)立的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。根據(jù)發(fā)起主體經(jīng)營(yíng)性質(zhì)的不同，主要分為融資租賃 abs和金融租賃abs，前者可在交易所、保交所和銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行企業(yè) abs 和 abn，而后者僅可在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行信貸abs，并由銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管審批。

首單融資租賃 abs 遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行于2006年5月10日，由國(guó)內(nèi)融資租賃龍頭公司遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司作為原始權(quán)益人、東方證券股份有限公司作為計(jì)劃管理人發(fā)起設(shè)立，發(fā)行規(guī)模僅為4.86億元。此后資產(chǎn)證券化 2023年重啟后，是發(fā)展最為快速、持續(xù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。

而在信貸 abs 發(fā)行步入正軌之后，第一單金融租賃 abs-交融 2023年第一期租賃資產(chǎn)支持證券（簡(jiǎn)稱“交融 2014-1”）于2023年9月16日在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，發(fā)行規(guī)模10.12億元，交易結(jié)構(gòu)采用日趨成熟且常規(guī)的信托模式。

租賃abs市場(chǎng)發(fā)行情況

2023年租賃abs共發(fā)103只，發(fā)行總額達(dá)1462.92億元。相比上一年，發(fā)行數(shù)量減少19只，發(fā)行總額同比增長(zhǎng)僅為21.33%。其中租賃企業(yè)abs發(fā)行75只，發(fā)行金額為828.99億元，發(fā)行金額同比減少19.92%； 租賃信貸abs發(fā)行11只，發(fā)行金額達(dá)345.67億元，發(fā)行金額同比增長(zhǎng)164.13%； 租賃abn發(fā)行17只，發(fā)行金額達(dá)288.26億元，發(fā)行金額同比增長(zhǎng)626.27%。2023年，在8218 家融資租賃企業(yè)中，共有129 家租賃公司參與過租賃資產(chǎn)證券化，企業(yè)參與度很低。已發(fā)行的租賃abs發(fā)行金額僅占租賃資產(chǎn)合同余額的2%，這也說明了資產(chǎn)證券化在租賃行業(yè)有很大的發(fā)展空間。

圖表2 ：租賃abs前五大發(fā)行機(jī)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：cnabs，興業(yè)研究（數(shù)據(jù)截止2023年11月）

2023年1月共發(fā)11只租賃abs/abn，發(fā)行總額達(dá)132.07億元，較上月環(huán)比下降22.34%。其中包含2只租賃abn，發(fā)行總額為29.69億元，9只租賃企業(yè)abs，發(fā)行總額為102.38億元。

二、abs對(duì)于融資租賃公司的意義

abs作為一種融資途徑，具有多方面的作用，具體對(duì)于融資租賃公司而言，其較為突出的有兩點(diǎn)：

對(duì)于大型的租賃公司來說，abs可突破企業(yè)的杠桿限制。

大型租賃公司，其業(yè)務(wù)規(guī)模逐步拓展，客戶需求增加，而資本金規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，增幅較其業(yè)務(wù)規(guī)模增幅甚微。盡管相對(duì)小貸公司來說，至少10倍的杠桿水平已經(jīng)很高，但監(jiān)管杠桿限制仍對(duì)其業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來限制，而abs融資可實(shí)現(xiàn)債務(wù)和資產(chǎn)出表，非杠桿融資，可使表外資產(chǎn)大規(guī)模擴(kuò)張。而大型租賃公司其實(shí)融資渠道相對(duì)暢通，公開發(fā)債和銀行借款等傳統(tǒng)融資方式的融資成本也并不高，相對(duì)于拓寬融資渠道、降低融資成本，突破杠桿限制是大型融資租賃公司的頭等需求，因此這類公司的abs發(fā)行必然要求出表，自持次級(jí)的比例不能過高，且不會(huì)提供差額支付、擔(dān)保等支持措施，更不會(huì)在abs到期日進(jìn)行回購(gòu)。

對(duì)于小型的租賃公司來說，abs可拓寬融資渠道、降低融資成本

小型租賃公司融資渠道相對(duì)受限，主體信用資質(zhì)難以達(dá)到發(fā)債企業(yè)的信用要求，即便銀行給予的授信全部使用，杠桿使用程度也遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求，且融資成本相對(duì)較高。這類公司發(fā)行abs的目的中，拓寬融資渠道和降低融資成本甚于出表，且鑒于其資產(chǎn)質(zhì)量略弱、資產(chǎn)池集中度略高，發(fā)行的abs優(yōu)先級(jí)要達(dá)到較高的信用等級(jí)以降低融資成本，一般需要外部支持，租賃公司通常選擇差額支付而非尋求外部擔(dān)保的方式來提高信用等級(jí)，此時(shí)便無法出表，而租賃公司本身對(duì)出表需求也并不強(qiáng)烈。

三、融資租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選及盡調(diào)指引

3.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)

發(fā)起機(jī)構(gòu)為正式營(yíng)運(yùn)1年以上的金融租賃公司或正式營(yíng)運(yùn)3年以上的非金融租賃公司；或在銀行有授信的外商投資或內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司；

融資租賃合同合法有效，可查看融資租賃合同、發(fā)票、支付憑據(jù)等資料；融資租賃合同中的承租人為合法機(jī)構(gòu)，不存在申請(qǐng)停業(yè)整頓、申請(qǐng)解散、申請(qǐng)破產(chǎn)、停產(chǎn)、歇業(yè)、注銷登記、被注銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照或涉及重大仲裁、訴訟；

基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人5級(jí)分類體系中的正常類，同一融資租賃合同項(xiàng)下承租人尚未支付的所有租金及其他應(yīng)付款項(xiàng)應(yīng)全部入池，全部租賃合同己起租。

基礎(chǔ)資產(chǎn)或租賃物件不涉及國(guó)防、軍工或其他國(guó)家機(jī)密，不涉及訴訟、仲裁、執(zhí)行或破產(chǎn)程序。融資租賃合同項(xiàng)下承租人不包括地方政府及其融資平臺(tái)；

產(chǎn)品存續(xù)期限不超過5年，加權(quán)期限不超過4年，優(yōu)先級(jí)的評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)在aa以上；

資產(chǎn)權(quán)屬清晰、合同條款清晰，無任何不得轉(zhuǎn)讓等限制性條款，且無須取得承租人或其他主體同意，原始權(quán)益人合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)上未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)或其他擔(dān)保物權(quán)，可查閱融資租賃合同、保證合同、原始權(quán)益人承諾等文件；

基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)和所在地區(qū)應(yīng)當(dāng)盡量分散，單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的金額原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴(kuò)大標(biāo)的資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動(dòng)性強(qiáng)的租賃資產(chǎn)；

原始權(quán)益人已按照租賃合同約定的條件和方式支付了租賃合同項(xiàng)下的租賃物件購(gòu)買價(jià)款（原始權(quán)益人有權(quán)保留的保證金、應(yīng)由承租人承擔(dān)的部分、購(gòu)買價(jià)款支付義務(wù)未到期或付款條件未滿足的除外）。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動(dòng)性強(qiáng)的租賃資產(chǎn)；

除以保證金沖抵租賃合同項(xiàng)下應(yīng)付租金外，承租人在租賃合同項(xiàng)下不享有任何主張扣減或減免應(yīng)付款項(xiàng)的權(quán)利。

3.2 盡職調(diào)查指引

基礎(chǔ)資產(chǎn)所在地區(qū)和所屬行業(yè)應(yīng)當(dāng)盡量分散，基礎(chǔ)資產(chǎn)所在省市不低于5個(gè)，單個(gè)行業(yè)集中度不超過30%。

單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的入池租金原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴(kuò)大資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。

承租人優(yōu)先選擇在出資行有授信的客戶，剩余未收租金期限在一年以上。

基礎(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)應(yīng)符合出資行授信政策，原則上不介入高污染、高能耗及產(chǎn)能過剩行業(yè)。

基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的任一份租賃合同項(xiàng)下的到期租金均已按時(shí)足額支付，無違約情況。

三、租賃abs涉及的實(shí)務(wù)操作問題

嚴(yán)格來說，租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)是租賃公司依據(jù)租賃合同對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及附屬擔(dān)保權(quán)益，包括但不限于抵質(zhì)押權(quán)、第三方擔(dān)保、保證金項(xiàng)下的相關(guān)權(quán)益、與租賃物相關(guān)的保單及承租人未能及時(shí)還款時(shí)處置租賃物的收入所得等。

融資租賃通常涉及保證金，系承租人在租賃期初向出租人繳納的、承諾在以后每個(gè)付款期按照合同約定按時(shí)付款的一定比例的現(xiàn)金，正常情況下承租人最后一期租賃款償付完畢后，保證金會(huì)返還至承租人，或者直接沖抵最后未付的租賃款。而在任一還款日，承租人逾期未付租賃款時(shí)，可從保證金中扣除。租賃abs中，考慮到入池租賃應(yīng)付款相關(guān)的保證金同時(shí)入池，會(huì)大幅縮減募集資金規(guī)模，因此一般不會(huì)將保證金實(shí)質(zhì)入池，而是留在原始權(quán)益人賬上代為保管，一旦某筆租賃資產(chǎn)逾期，按照約定基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)質(zhì)包含了“保證金項(xiàng)下的相關(guān)權(quán)益”，逾期資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流會(huì)從保證金中劃入專項(xiàng)計(jì)劃。

關(guān)于租賃物方面，盡管基礎(chǔ)資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)讓并不直接涉及租賃物，但是構(gòu)建在租賃物基礎(chǔ)上的租賃債權(quán)，因此入池債權(quán)相關(guān)的租賃物不能是已設(shè)立抵押、被司法機(jī)關(guān)查封扣押的、所有權(quán)存在瑕疵的租賃物。而在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓至專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃階段，租賃物是不跟隨租賃債權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移的，主要是由于專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃并不具備租賃牌照。

存續(xù)期內(nèi)，若承租人未及時(shí)償付租金并經(jīng)催款后無力繳納，需要求原始權(quán)益人盡快處置租賃物進(jìn)行現(xiàn)金流回收，并將所獲款項(xiàng)抵償未償租金及相關(guān)費(fèi)用入池，原始權(quán)益人對(duì)租賃物所有權(quán)的擁有僅為“代持”性質(zhì)。也正因如此，為防止租賃物在原始權(quán)益人破產(chǎn)清算時(shí)被列入清算資產(chǎn)，其信用質(zhì)量下滑或風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)一般會(huì)觸發(fā)權(quán)利完善事件，將租賃物物權(quán)轉(zhuǎn)移至專項(xiàng)計(jì)劃或其他指定租賃公司。但這一處理方法可能使得租賃物的所有權(quán)發(fā)生爭(zhēng)議，導(dǎo)致租賃物無法處置。進(jìn)而，承租人可能對(duì)原始權(quán)益人享有的租金請(qǐng)求權(quán)提出抗辯。若法院對(duì)出租人和承租人之間的關(guān)系進(jìn)行重新認(rèn)定，可能給專項(xiàng)計(jì)劃造成損失。

基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)，應(yīng)通知債務(wù)人，并進(jìn)行抵質(zhì)押權(quán)的變更登記，未辦理上述事宜的，一般需要通過權(quán)利完善事件來規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

稅務(wù)方面，由于承租人所需要的增值稅發(fā)票在租賃應(yīng)收款的每個(gè)付款日由原始權(quán)益人開具，而租賃應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓至專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃時(shí)，專項(xiàng)計(jì)劃不具備開票資格，計(jì)劃管理人/受托人由于內(nèi)控原因，一般也很少能代為開票，開票方便只能由原始權(quán)益人承擔(dān)，但有些地區(qū)的稅務(wù)部門并允許這一操作，實(shí)際業(yè)務(wù)過程中，通常與當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門溝通存續(xù)期內(nèi)租賃應(yīng)收款的開票問題，盡量仍由原始權(quán)益人代為開票，簡(jiǎn)單快捷。

四、已發(fā)行租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信措施特點(diǎn)

4.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較少，同質(zhì)化程度低，質(zhì)量存下行風(fēng)險(xiǎn)

除重卡租賃等承租人是個(gè)人的 abs 外，70%左右的租賃 abs 產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)都在 100 筆以內(nèi)，一萬筆以上的租賃 abs 僅占 8%左右，其中，資產(chǎn)池筆數(shù)分布 1-10 筆和 10-20 筆區(qū)間內(nèi)的分別占比 15%和 27%，租賃債權(quán)分散度較低，集中度風(fēng)險(xiǎn)偏高。且承租人是中小企業(yè)甚至小微企業(yè)，信用質(zhì)量存下行風(fēng)險(xiǎn)。

季付為主，基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高

約 78%的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)均采用季付方式，且還款額度一般是按照承租人的融資需求和還款進(jìn)度要求定制化設(shè)計(jì)。資產(chǎn)池加權(quán)平分利率分布在 2.07%-18.59%之間，利率分布在 2%-6%的租賃 abs 占比僅20%，約一半的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)利率分布在 6%-10%之間；約 25%的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)利率在 10%以上?？傊?，利率水平較高，易超過證券利率水平形成超額利差為資產(chǎn)支持證券的本息償付提供信用支持。

資產(chǎn)池承租人行業(yè)集中度較高

從行業(yè)分布來看，約 58%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)分布于多個(gè)行業(yè)（混合租賃），而42%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)僅分布于1個(gè)行業(yè)，包括租賃公司僅為abs通道的單一承租人abs。分布于1個(gè)行業(yè)的 abs中，主要集中在交通運(yùn)輸、工業(yè)制造、電子、能源、醫(yī)療等行業(yè)。在混合租賃中，上述行業(yè)的租賃資產(chǎn)也占據(jù)了主要地位?；A(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)的集中度提高了租賃abs的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)租賃物主要為機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸設(shè)備等企業(yè)固定資產(chǎn)，流動(dòng)性較差，回收價(jià)值低。

圖表3： 基礎(chǔ)資產(chǎn)種類

4.2 增信措施特點(diǎn)

圖表4：租賃abs一般交易結(jié)構(gòu)

以優(yōu)先/次級(jí)分層結(jié)構(gòu)、超額利差等內(nèi)部增信為主

租賃abs較少設(shè)置外部增信措施,內(nèi)部增信是其主要增信措施。未 設(shè)置差額支付以及擔(dān)保機(jī)制等外部支持措施的abs產(chǎn)品占69.79%，兩項(xiàng)增信措施均采用的abs僅占5.56%。

圖表4 ：租賃abs交易結(jié)構(gòu)種類及次級(jí)占比分布

內(nèi)部增信措施方面，優(yōu)先/次級(jí)的內(nèi)部分層仍是優(yōu)先級(jí)最主要的支持來源。在所有已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品中，次級(jí)占比超過 10%的約占一半左右，約四分之一的abs次級(jí)占比在 15%以上。最高次級(jí)占比達(dá)33.94%。總體來看，次級(jí)對(duì)于優(yōu)先級(jí)的支持力度較高。除此之外，次級(jí)對(duì)優(yōu)先級(jí)的支持還需疊加超額抵押綜合分析。

租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高，易形成超額利差對(duì)現(xiàn)金流償付提供保障。在所有已發(fā)行的租賃 abs產(chǎn)品中，加權(quán)貸款年利率超過優(yōu)先級(jí)利率的產(chǎn)品占比超過90%。

普遍設(shè)置保證金賬戶提供信用支持

盡管保證金初始不入池，但租賃 abs 一般會(huì)在專項(xiàng)/信托計(jì)劃賬戶下設(shè)置保證金科目，與原始權(quán)益人約定承租人繳納的保證金轉(zhuǎn)入保證金科目的條件。在承租人未能如約繳納租金的情況下，保證金科目的資金將對(duì)差額進(jìn)行補(bǔ)足。相較于其他債權(quán)資產(chǎn)，保證金屬于融資租賃合同的特有安排，為租賃 abs 提供了一定的信用保障。

信用觸發(fā)機(jī)制相對(duì)成熟

租賃abs產(chǎn)品一般設(shè)置三類信用觸發(fā)事件：違約事件、加速清償事件及權(quán)利完善事件。違約事件指同資產(chǎn)支持證券兌付相關(guān)的違約事件。加速清償事件指同參與機(jī)構(gòu)履約能力、資產(chǎn)池違約率相關(guān)的加速清償事件。盡管專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃在賬戶安排上略有不同，但這兩類事件觸發(fā)后的處理思路類似，都是將支付各類費(fèi)用后的賬戶資金優(yōu)先償付優(yōu)先級(jí)證券本息，剩余資金再分配給次級(jí)證券持有人。

權(quán)利完善事件主要用于解決租賃物所有權(quán)爭(zhēng)議問題及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中涉及到的通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記問題。權(quán)利完善事件的觸發(fā)條件一般是原始權(quán)益人出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件或者信用級(jí)別下調(diào)，為徹底實(shí)現(xiàn)租賃債權(quán)及租賃物所有權(quán)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，不至被列入破產(chǎn)清算資產(chǎn)所設(shè)。權(quán)利完善事件觸發(fā)后，租賃物物權(quán)需及時(shí)轉(zhuǎn)移，通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記等工作均需完善。

部分租賃 abs也會(huì)設(shè)置回收款轉(zhuǎn)付機(jī)制，尤其在發(fā)起主體信用風(fēng)險(xiǎn)增加或其他事件觸發(fā)時(shí)，一般會(huì)將長(zhǎng)周期的歸集轉(zhuǎn)付機(jī)制縮短，如季度歸集轉(zhuǎn)付變更為月度歸集轉(zhuǎn)付，加快資金回收頻率，并要求承租人還款現(xiàn)金流直接支付至專項(xiàng)計(jì)劃賬將戶。

另外，少量租賃abs也會(huì)設(shè)置回購(gòu)條款，要求原始權(quán)益人在違約事件或加速清償事件觸發(fā)時(shí)回購(gòu)剩余所有基礎(chǔ)資產(chǎn)，該類 abs 并未真實(shí)出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，難以實(shí)現(xiàn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，且無法出表。

靜態(tài)池結(jié)構(gòu)為主

目前已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品基本為靜態(tài)池結(jié)構(gòu)，僅有少量項(xiàng)目設(shè)置了循環(huán)購(gòu)買機(jī)制。靜態(tài)池結(jié)構(gòu)有助于降低再投資風(fēng)險(xiǎn)，但資金利用率較動(dòng)態(tài)池略弱。

六、pre-abs可行性

實(shí)務(wù)操作中，券商在前期對(duì)接融資租賃公司時(shí)，什么類型的融資租賃公司才是真正適合開展pre-abs進(jìn)行融資的呢？

1、期限錯(cuò)配

由于pre-abs融資模式的起點(diǎn)是過橋資金的介入，終點(diǎn)是租賃資產(chǎn)證券化回款償還。在整個(gè)流程中，過橋資金往往具有借款期限短、難以展期的特點(diǎn)，與銀行授信相比其期限的靈活性相對(duì)較差。而租賃資產(chǎn)證券化回款的整個(gè)周期包括兩個(gè)階段：租賃資產(chǎn)包的形成以及資產(chǎn)證券化回款。

這也就意味著券商作為計(jì)劃管理人在擬計(jì)劃開展pre-abs融資時(shí)，應(yīng)關(guān)注兩點(diǎn)：一是融資租賃公司目前是否存在可以第一時(shí)間進(jìn)行融資放款的承租人客戶，進(jìn)而推斷新租賃資產(chǎn)包的形成周期；二是對(duì)本次專項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立到募集資金到賬的周期是否有足夠的把握。監(jiān)管政策和市場(chǎng)環(huán)境在不斷變化，對(duì)于券商能否在給定的時(shí)間內(nèi)拿到交易所的無異函，并將該abs產(chǎn)品進(jìn)行銷售，募集資金到賬，對(duì)于券商而言都是不小的挑戰(zhàn)。如果租賃資產(chǎn)證券化回款周期大于過橋資金的借款周期，不管該過橋資金是否可以及時(shí)償還或是展期，可以說本次pre-abs的融資模式已經(jīng)失敗了。

就上述情況而言，對(duì)于已經(jīng)開展過證券化融資且主體資質(zhì)較好的融資租賃公司來說，是比較適合開展pre-abs的融資標(biāo)的，也是過橋資金方比較青睞的一類企業(yè)。

2、利率倒掛

就過橋資金的資金成本而言，該筆資金在前期介入時(shí)基本已經(jīng)是鎖定的，而資產(chǎn)證券化回款資金的資金成本則須根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況以及投資者偏好決定。在不存在上述期限錯(cuò)配的情況，券商作為計(jì)劃管理人在合理的期限內(nèi)幫助融資租賃公司通過資產(chǎn)證券化募集資金到賬，但是該筆資金的資金成本高于起初過橋資金的資金成本。

這對(duì)于融資租賃公司而言，相當(dāng)于用高成本資金置換了前期低成本資金，進(jìn)而又一次壓縮了其可獲利的利差，在考慮前期過橋資金沉淀期的資金成本以及各種中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用后，其綜合成本有可能高于融資租賃的放款利率，進(jìn)而形成負(fù)利差，這對(duì)于融資租賃公司是得不償失的。

因此，券商在選擇pre-abs進(jìn)行融資時(shí)，須對(duì)過橋資金的資金成本、承租人的融資租賃成本、中介機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)費(fèi)用以及證券化回款資金成本進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，以防止利率倒掛的現(xiàn)象發(fā)生。

3、再融資能力

券商在開展pre-abs模式融資時(shí)，關(guān)注融資租賃公司的再融資能力主要是防止資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行失敗時(shí)過橋資金的償還問題。如果租賃資產(chǎn)證券化回款周期大于過橋資金的借款周期，或者本次資產(chǎn)證券化發(fā)行失敗，融資租賃公司借用的過橋資金也已經(jīng)放款完成，此時(shí)該主體是否還有足夠的再融資能力及時(shí)償還該筆過橋資金，這也是券商應(yīng)該極為關(guān)注的一點(diǎn)。但在目前已有的案例中不難發(fā)現(xiàn)，開展pre-abs的融資租賃公司往往都有外部強(qiáng)主體對(duì)該筆過橋資金進(jìn)行擔(dān)保，以避免發(fā)生融資租賃公司自身流動(dòng)性不足造成過橋資金借款違約。

【第3篇】融資租賃abs是什么意思

在融資租賃abs中，越來越多的融資租賃公司通過銀行貸款、信托貸款等獲取資金，并將獲取的資金用來購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，其基本邏輯如下圖所示：

資金方提供的資金本質(zhì)是一筆“過橋資金”，其一方面解決了資產(chǎn)方自有資金占用的問題，提高資金的周轉(zhuǎn)效率，另一方面資產(chǎn)方借助獲取的資金擴(kuò)大了基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模，這個(gè)融資過程就是所謂的pre-abs。

法律上，pre-abs資金的來源無明確限制。市場(chǎng)上，資產(chǎn)方通過pre-abs獲得資金且成功發(fā)行的融資租賃abs中的pre資金方多為信托/銀行，如易鑫租賃、匯金租賃、遠(yuǎn)東租賃等發(fā)行的abs；實(shí)踐中，也有資產(chǎn)方嘗試將租賃物件轉(zhuǎn)租進(jìn)行pre-abs融資。本文將以資金方為區(qū)分，借助三張圖搞定pre-abs融資技能。

(1) 信托設(shè)立/銀行貸款協(xié)議達(dá)成

當(dāng)資金方為信托：

融資租賃公司與信托公司簽訂信托合同設(shè)立信托計(jì)劃，由信托計(jì)劃向融資租賃公司發(fā)放信托貸款。實(shí)踐中，這種信托常為集合資金信托，其原因有二：一是市場(chǎng)上較少有單一投資人吃下整筆信托；二是集合資金信托可分層，融資租賃公司一般會(huì)持有次級(jí)，一定程度上降低了資金方的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)資金方為銀行：

融資租賃公司與銀行簽訂貸款合同，由銀行向融資租賃公司發(fā)放貸款。此種情況下，對(duì)融資租賃公司主體的信用要求較高，且貸款一般為銀團(tuán)貸款。

(2) 基礎(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買

融資租賃公司借助信托/銀行發(fā)放的資金進(jìn)行融資租賃業(yè)務(wù)，向目標(biāo)項(xiàng)目投放資金或購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模。實(shí)踐中，當(dāng)資金方為信托時(shí)，融資租賃公司常與信托公司簽訂《委托租賃合同》明確信托貸款資金的用途；當(dāng)資金方為銀行時(shí)，融資租賃公司與銀行簽訂的《流動(dòng)資金銀團(tuán)貸款合同》中一般會(huì)明確貸款資金專門用于購(gòu)買借款人(融資租賃公司)與合格承租人簽訂的融資租賃合同項(xiàng)下的租賃設(shè)備。

(3) 基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)押

融資租賃公司在獲得資金并購(gòu)買到相應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)后，將會(huì)陸續(xù)將基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)押給信托/銀行，以擔(dān)保其貸款。

(4) 基礎(chǔ)資產(chǎn)解質(zhì)押

為了滿足融資租賃abs項(xiàng)下，基礎(chǔ)資產(chǎn)由原始權(quán)益人(融資租賃公司)合法持有可轉(zhuǎn)讓，且無權(quán)利負(fù)擔(dān)的合格標(biāo)準(zhǔn)。原始權(quán)益人在融資租賃abs設(shè)立前應(yīng)解除基礎(chǔ)資產(chǎn)上的權(quán)利負(fù)擔(dān)，如前述流程中，融資租賃公司將基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)押給信托/銀行，在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立前，應(yīng)將這些基礎(chǔ)資產(chǎn)解質(zhì)押。

(5) 專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立

前述流程清除基礎(chǔ)資產(chǎn)上的權(quán)利負(fù)擔(dān)后，基礎(chǔ)資產(chǎn)符合合格標(biāo)準(zhǔn)，可以轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃，專項(xiàng)計(jì)劃根據(jù)管理人的安排設(shè)立。

在pre-abs獲取資金投放融資租賃abs時(shí)，交易所較常關(guān)注的是信托計(jì)劃層面的合規(guī)性：

(1) 信托計(jì)劃的合規(guī)性

根據(jù)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》('《資管新規(guī)》')第十五條規(guī)定'資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的, 非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日'。由于pre-abs的信托計(jì)劃的期限一般為1年，而委托融資租賃債權(quán)多為2-3年，因此存在信托計(jì)劃的期限與委托融資租賃債權(quán)期限不一致的情況。

實(shí)踐中較為常見的解決辦法是《信托合同》中加入信托計(jì)劃可延期的條款，并且約定融資租賃企業(yè)在信托計(jì)劃期限屆滿時(shí)對(duì)未出險(xiǎn)的資產(chǎn)進(jìn)行回購(gòu)，以滿足《資管新規(guī)》對(duì)信托計(jì)劃期限的要求。

(2) 信托計(jì)劃作為委托人持有委托租賃債權(quán)的合規(guī)性

融資租賃公司以委托租賃的形式開展融資租賃業(yè)務(wù)符合《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》(商流通發(fā)[2013]337號(hào))第八條的規(guī)定:'融資租賃企業(yè)可以在符合有關(guān)法律、法規(guī)及規(guī)章規(guī)定的條件下采取直接租賃、轉(zhuǎn)租賃、售后回租、杠桿租賃、委托租賃、聯(lián)合租賃等形式開展融資租賃業(yè)務(wù)'。且現(xiàn)行有效的法律、法規(guī)及規(guī)范性文件未限制信托計(jì)劃擔(dān)任委托租賃項(xiàng)下的委托人，因此信托計(jì)劃作為委托人持有委托租賃債權(quán)未違反現(xiàn)行法律、法規(guī)及規(guī)范性文件的強(qiáng)制性規(guī)定。

信托/銀行作為資金方做pre-abs可能涉及的風(fēng)險(xiǎn)在于信托/銀行與融資租賃公司無法達(dá)成基礎(chǔ)資產(chǎn)解質(zhì)押的約定，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)無法滿足融資租賃abs合格標(biāo)準(zhǔn)的要求，影響融資租賃abs的設(shè)立。

（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買

融資租賃公司a向承租人購(gòu)買租賃物件，并向承租人回租，獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)。

（2）租賃物轉(zhuǎn)租

融資租賃公司a將上述流程獲得的租賃物件以售后回租的方式轉(zhuǎn)租給融資租賃公司b，以獲得融資。

（3）租賃物贖回

為了滿足融資租賃abs項(xiàng)下，原始權(quán)益人(融資租賃公司a)對(duì)租賃物件享有合法的所有權(quán)，是租賃物件的唯一合法所有權(quán)人的合格標(biāo)準(zhǔn)。融資租賃公司a需在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立前將轉(zhuǎn)租的租賃物贖回。

（4）專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立

前述流程完成后，基礎(chǔ)資產(chǎn)符合符合合格標(biāo)準(zhǔn)，可以轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃，專項(xiàng)計(jì)劃根據(jù)管理人的安排設(shè)立。

在轉(zhuǎn)租賃模式的pre-abs中，合規(guī)的關(guān)注點(diǎn)主要集中在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立前，基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的租賃物件以售后回租的形式被轉(zhuǎn)租，融資租賃公司a喪失租賃物件權(quán)屬的問題。

根據(jù)《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》(商流通發(fā)[2013]337號(hào))第八條的規(guī)定:'融資租賃企業(yè)可以在符合有關(guān)法律、法規(guī)及規(guī)章規(guī)定的條件下采取直接租賃、轉(zhuǎn)租賃、售后回租、杠桿租賃、委托租賃、聯(lián)合租賃等形式開展融資租賃業(yè)務(wù)'，融資租賃公司可以開展轉(zhuǎn)租賃業(yè)務(wù)，且現(xiàn)有法律法規(guī)等規(guī)范性文件未明確要求出租人在融租合同存續(xù)期間持續(xù)享有租賃物所有權(quán)。因此，融資租賃公司a將租賃物件轉(zhuǎn)租并未超越融資租賃業(yè)務(wù)范圍，也未違反相關(guān)法律法規(guī)等規(guī)范性文件的強(qiáng)制性規(guī)定。

對(duì)于專項(xiàng)計(jì)劃，基礎(chǔ)資產(chǎn)僅需在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立時(shí)符合合格標(biāo)準(zhǔn)即可，即對(duì)于轉(zhuǎn)租賃模式的pre-abs，融資租賃公司a在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立前重新獲得租賃物件所有權(quán)，基礎(chǔ)資產(chǎn)即可滿足發(fā)行abs的要求。

轉(zhuǎn)租賃模式的pre-abs中可能存在底層承租人提前還款并支付留購(gòu)價(jià)款，導(dǎo)致融資租賃公司a無法按照融資租賃合同的約定，將租賃物件所有權(quán)回轉(zhuǎn)至底層承租人，從而造成融資租賃公司a違約的風(fēng)險(xiǎn)。

【第4篇】融資租賃abs定義

導(dǎo)讀：

融資租賃行業(yè)一直面臨融資渠道單一，融資困難的問題，資產(chǎn)證券化為租賃企業(yè)開辟了新的融資渠道，并且由于租賃應(yīng)收款的債權(quán)范圍明確，易于證券化，較其他類型 abs 發(fā)展迅速，短期內(nèi)集聚了大規(guī)模的發(fā)行體量，但隨著中小企業(yè)、小微企業(yè)信用質(zhì)量下行趨勢(shì)明顯，2023年以來發(fā)展勢(shì)頭明顯受到遏制。

2023年2月9日，滬深交易所、報(bào)價(jià)系統(tǒng)聯(lián)合發(fā)布了融資租賃abs業(yè)務(wù)指南，下文將就融資租賃 abs 進(jìn)行一個(gè)較全面的分析。

目錄

一、融資租賃abs介紹及市場(chǎng)發(fā)行情況

二、abs對(duì)于融資租賃公司的意義

三、融資租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選及盡調(diào)指引

四、租賃abs涉及的實(shí)務(wù)操作性問題

五、已發(fā)行租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信措施特點(diǎn)

六、pre-abs可行性

一、租賃abs介紹及市場(chǎng)發(fā)行情況

租賃abs介紹

租賃資產(chǎn)證券化即以租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由租賃公司作為發(fā)起人/原始權(quán)益人發(fā)行設(shè)立的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。根據(jù)發(fā)起主體經(jīng)營(yíng)性質(zhì)的不同，主要分為融資租賃 abs和金融租賃abs，前者可在交易所、保交所和銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行企業(yè) abs 和 abn，而后者僅可在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行信貸abs，并由銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管審批。

首單融資租賃 abs 遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行于2006年5月10日，由國(guó)內(nèi)融資租賃龍頭公司遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司作為原始權(quán)益人、東方證券股份有限公司作為計(jì)劃管理人發(fā)起設(shè)立，發(fā)行規(guī)模僅為4.86億元。此后資產(chǎn)證券化 2023年重啟后，是發(fā)展最為快速、持續(xù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。

而在信貸 abs 發(fā)行步入正軌之后，第一單金融租賃 abs-交融 2023年第一期租賃資產(chǎn)支持證券（簡(jiǎn)稱“交融 2014-1”）于2023年9月16日在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，發(fā)行規(guī)模10.12億元，交易結(jié)構(gòu)采用日趨成熟且常規(guī)的信托模式。

租賃abs市場(chǎng)發(fā)行情況

2023年租賃abs共發(fā)103只，發(fā)行總額達(dá)1462.92億元。相比上一年，發(fā)行數(shù)量減少19只，發(fā)行總額同比增長(zhǎng)僅為21.33%。其中租賃企業(yè)abs發(fā)行75只，發(fā)行金額為828.99億元，發(fā)行金額同比減少19.92%； 租賃信貸abs發(fā)行11只，發(fā)行金額達(dá)345.67億元，發(fā)行金額同比增長(zhǎng)164.13%； 租賃abn發(fā)行17只，發(fā)行金額達(dá)288.26億元，發(fā)行金額同比增長(zhǎng)626.27%。2023年，在8218 家融資租賃企業(yè)中，共有129 家租賃公司參與過租賃資產(chǎn)證券化，企業(yè)參與度很低。已發(fā)行的租賃abs發(fā)行金額僅占租賃資產(chǎn)合同余額的2%，這也說明了資產(chǎn)證券化在租賃行業(yè)有很大的發(fā)展空間。

圖表2 ：租賃abs前五大發(fā)行機(jī)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：cnabs，興業(yè)研究（數(shù)據(jù)截止2023年11月）

2023年1月共發(fā)11只租賃abs/abn，發(fā)行總額達(dá)132.07億元，較上月環(huán)比下降22.34%。其中包含2只租賃abn，發(fā)行總額為29.69億元，9只租賃企業(yè)abs，發(fā)行總額為102.38億元。

二、abs對(duì)于融資租賃公司的意義

abs作為一種融資途徑，具有多方面的作用，具體對(duì)于融資租賃公司而言，其較為突出的有兩點(diǎn)：

對(duì)于大型的租賃公司來說，abs可突破企業(yè)的杠桿限制。

大型租賃公司，其業(yè)務(wù)規(guī)模逐步拓展，客戶需求增加，而資本金規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，增幅較其業(yè)務(wù)規(guī)模增幅甚微。盡管相對(duì)小貸公司來說，至少10倍的杠桿水平已經(jīng)很高，但監(jiān)管杠桿限制仍對(duì)其業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來限制，而abs融資可實(shí)現(xiàn)債務(wù)和資產(chǎn)出表，非杠桿融資，可使表外資產(chǎn)大規(guī)模擴(kuò)張。而大型租賃公司其實(shí)融資渠道相對(duì)暢通，公開發(fā)債和銀行借款等傳統(tǒng)融資方式的融資成本也并不高，相對(duì)于拓寬融資渠道、降低融資成本，突破杠桿限制是大型融資租賃公司的頭等需求，因此這類公司的abs發(fā)行必然要求出表，自持次級(jí)的比例不能過高，且不會(huì)提供差額支付、擔(dān)保等支持措施，更不會(huì)在abs到期日進(jìn)行回購(gòu)。

對(duì)于小型的租賃公司來說，abs可拓寬融資渠道、降低融資成本

小型租賃公司融資渠道相對(duì)受限，主體信用資質(zhì)難以達(dá)到發(fā)債企業(yè)的信用要求，即便銀行給予的授信全部使用，杠桿使用程度也遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求，且融資成本相對(duì)較高。這類公司發(fā)行abs的目的中，拓寬融資渠道和降低融資成本甚于出表，且鑒于其資產(chǎn)質(zhì)量略弱、資產(chǎn)池集中度略高，發(fā)行的abs優(yōu)先級(jí)要達(dá)到較高的信用等級(jí)以降低融資成本，一般需要外部支持，租賃公司通常選擇差額支付而非尋求外部擔(dān)保的方式來提高信用等級(jí)，此時(shí)便無法出表，而租賃公司本身對(duì)出表需求也并不強(qiáng)烈。

三、融資租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選及盡調(diào)指引

3.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)

發(fā)起機(jī)構(gòu)為正式營(yíng)運(yùn)1年以上的金融租賃公司或正式營(yíng)運(yùn)3年以上的非金融租賃公司；或在銀行有授信的外商投資或內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司；

融資租賃合同合法有效，可查看融資租賃合同、發(fā)票、支付憑據(jù)等資料；融資租賃合同中的承租人為合法機(jī)構(gòu)，不存在申請(qǐng)停業(yè)整頓、申請(qǐng)解散、申請(qǐng)破產(chǎn)、停產(chǎn)、歇業(yè)、注銷登記、被注銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照或涉及重大仲裁、訴訟；

基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人5級(jí)分類體系中的正常類，同一融資租賃合同項(xiàng)下承租人尚未支付的所有租金及其他應(yīng)付款項(xiàng)應(yīng)全部入池，全部租賃合同己起租。

基礎(chǔ)資產(chǎn)或租賃物件不涉及國(guó)防、軍工或其他國(guó)家機(jī)密，不涉及訴訟、仲裁、執(zhí)行或破產(chǎn)程序。融資租賃合同項(xiàng)下承租人不包括地方政府及其融資平臺(tái)；

產(chǎn)品存續(xù)期限不超過5年，加權(quán)期限不超過4年，優(yōu)先級(jí)的評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)在aa以上；

資產(chǎn)權(quán)屬清晰、合同條款清晰，無任何不得轉(zhuǎn)讓等限制性條款，且無須取得承租人或其他主體同意，原始權(quán)益人合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)上未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)或其他擔(dān)保物權(quán)，可查閱融資租賃合同、保證合同、原始權(quán)益人承諾等文件；

基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)和所在地區(qū)應(yīng)當(dāng)盡量分散，單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的金額原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴(kuò)大標(biāo)的資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動(dòng)性強(qiáng)的租賃資產(chǎn)；

原始權(quán)益人已按照租賃合同約定的條件和方式支付了租賃合同項(xiàng)下的租賃物件購(gòu)買價(jià)款（原始權(quán)益人有權(quán)保留的保證金、應(yīng)由承租人承擔(dān)的部分、購(gòu)買價(jià)款支付義務(wù)未到期或付款條件未滿足的除外）。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動(dòng)性強(qiáng)的租賃資產(chǎn)；

除以保證金沖抵租賃合同項(xiàng)下應(yīng)付租金外，承租人在租賃合同項(xiàng)下不享有任何主張扣減或減免應(yīng)付款項(xiàng)的權(quán)利。

3.2 盡職調(diào)查指引

基礎(chǔ)資產(chǎn)所在地區(qū)和所屬行業(yè)應(yīng)當(dāng)盡量分散，基礎(chǔ)資產(chǎn)所在省市不低于5個(gè)，單個(gè)行業(yè)集中度不超過30%。

單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的入池租金原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴(kuò)大資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。

承租人優(yōu)先選擇在出資行有授信的客戶，剩余未收租金期限在一年以上。

基礎(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)應(yīng)符合出資行授信政策，原則上不介入高污染、高能耗及產(chǎn)能過剩行業(yè)。

基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的任一份租賃合同項(xiàng)下的到期租金均已按時(shí)足額支付，無違約情況。

三、租賃abs涉及的實(shí)務(wù)操作問題

嚴(yán)格來說，租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)是租賃公司依據(jù)租賃合同對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及附屬擔(dān)保權(quán)益，包括但不限于抵質(zhì)押權(quán)、第三方擔(dān)保、保證金項(xiàng)下的相關(guān)權(quán)益、與租賃物相關(guān)的保單及承租人未能及時(shí)還款時(shí)處置租賃物的收入所得等。

融資租賃通常涉及保證金，系承租人在租賃期初向出租人繳納的、承諾在以后每個(gè)付款期按照合同約定按時(shí)付款的一定比例的現(xiàn)金，正常情況下承租人最后一期租賃款償付完畢后，保證金會(huì)返還至承租人，或者直接沖抵最后未付的租賃款。而在任一還款日，承租人逾期未付租賃款時(shí)，可從保證金中扣除。租賃abs中，考慮到入池租賃應(yīng)付款相關(guān)的保證金同時(shí)入池，會(huì)大幅縮減募集資金規(guī)模，因此一般不會(huì)將保證金實(shí)質(zhì)入池，而是留在原始權(quán)益人賬上代為保管，一旦某筆租賃資產(chǎn)逾期，按照約定基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)質(zhì)包含了“保證金項(xiàng)下的相關(guān)權(quán)益”，逾期資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流會(huì)從保證金中劃入專項(xiàng)計(jì)劃。

關(guān)于租賃物方面，盡管基礎(chǔ)資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)讓并不直接涉及租賃物，但是構(gòu)建在租賃物基礎(chǔ)上的租賃債權(quán)，因此入池債權(quán)相關(guān)的租賃物不能是已設(shè)立抵押、被司法機(jī)關(guān)查封扣押的、所有權(quán)存在瑕疵的租賃物。而在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓至專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃階段，租賃物是不跟隨租賃債權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移的，主要是由于專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃并不具備租賃牌照。

存續(xù)期內(nèi)，若承租人未及時(shí)償付租金并經(jīng)催款后無力繳納，需要求原始權(quán)益人盡快處置租賃物進(jìn)行現(xiàn)金流回收，并將所獲款項(xiàng)抵償未償租金及相關(guān)費(fèi)用入池，原始權(quán)益人對(duì)租賃物所有權(quán)的擁有僅為“代持”性質(zhì)。也正因如此，為防止租賃物在原始權(quán)益人破產(chǎn)清算時(shí)被列入清算資產(chǎn)，其信用質(zhì)量下滑或風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)一般會(huì)觸發(fā)權(quán)利完善事件，將租賃物物權(quán)轉(zhuǎn)移至專項(xiàng)計(jì)劃或其他指定租賃公司。但這一處理方法可能使得租賃物的所有權(quán)發(fā)生爭(zhēng)議，導(dǎo)致租賃物無法處置。進(jìn)而，承租人可能對(duì)原始權(quán)益人享有的租金請(qǐng)求權(quán)提出抗辯。若法院對(duì)出租人和承租人之間的關(guān)系進(jìn)行重新認(rèn)定，可能給專項(xiàng)計(jì)劃造成損失。

基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)，應(yīng)通知債務(wù)人，并進(jìn)行抵質(zhì)押權(quán)的變更登記，未辦理上述事宜的，一般需要通過權(quán)利完善事件來規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

稅務(wù)方面，由于承租人所需要的增值稅發(fā)票在租賃應(yīng)收款的每個(gè)付款日由原始權(quán)益人開具，而租賃應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓至專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃時(shí)，專項(xiàng)計(jì)劃不具備開票資格，計(jì)劃管理人/受托人由于內(nèi)控原因，一般也很少能代為開票，開票方便只能由原始權(quán)益人承擔(dān)，但有些地區(qū)的稅務(wù)部門并允許這一操作，實(shí)際業(yè)務(wù)過程中，通常與當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門溝通存續(xù)期內(nèi)租賃應(yīng)收款的開票問題，盡量仍由原始權(quán)益人代為開票，簡(jiǎn)單快捷。

四、已發(fā)行租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信措施特點(diǎn)

4.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較少，同質(zhì)化程度低，質(zhì)量存下行風(fēng)險(xiǎn)

除重卡租賃等承租人是個(gè)人的 abs 外，70%左右的租賃 abs 產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)都在 100 筆以內(nèi)，一萬筆以上的租賃 abs 僅占 8%左右，其中，資產(chǎn)池筆數(shù)分布 1-10 筆和 10-20 筆區(qū)間內(nèi)的分別占比 15%和 27%，租賃債權(quán)分散度較低，集中度風(fēng)險(xiǎn)偏高。且承租人是中小企業(yè)甚至小微企業(yè)，信用質(zhì)量存下行風(fēng)險(xiǎn)。

季付為主，基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高

約 78%的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)均采用季付方式，且還款額度一般是按照承租人的融資需求和還款進(jìn)度要求定制化設(shè)計(jì)。資產(chǎn)池加權(quán)平分利率分布在 2.07%-18.59%之間，利率分布在 2%-6%的租賃 abs 占比僅20%，約一半的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)利率分布在 6%-10%之間；約 25%的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)利率在 10%以上。總之，利率水平較高，易超過證券利率水平形成超額利差為資產(chǎn)支持證券的本息償付提供信用支持。

資產(chǎn)池承租人行業(yè)集中度較高

從行業(yè)分布來看，約 58%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)分布于多個(gè)行業(yè)（混合租賃），而42%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)僅分布于1個(gè)行業(yè)，包括租賃公司僅為abs通道的單一承租人abs。分布于1個(gè)行業(yè)的 abs中，主要集中在交通運(yùn)輸、工業(yè)制造、電子、能源、醫(yī)療等行業(yè)。在混合租賃中，上述行業(yè)的租賃資產(chǎn)也占據(jù)了主要地位?；A(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)的集中度提高了租賃abs的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)租賃物主要為機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸設(shè)備等企業(yè)固定資產(chǎn)，流動(dòng)性較差，回收價(jià)值低。

圖表3： 基礎(chǔ)資產(chǎn)種類

4.2 增信措施特點(diǎn)

圖表4：租賃abs一般交易結(jié)構(gòu)

以優(yōu)先/次級(jí)分層結(jié)構(gòu)、超額利差等內(nèi)部增信為主

租賃abs較少設(shè)置外部增信措施,內(nèi)部增信是其主要增信措施。未 設(shè)置差額支付以及擔(dān)保機(jī)制等外部支持措施的abs產(chǎn)品占69.79%，兩項(xiàng)增信措施均采用的abs僅占5.56%。

圖表4 ：租賃abs交易結(jié)構(gòu)種類及次級(jí)占比分布

內(nèi)部增信措施方面，優(yōu)先/次級(jí)的內(nèi)部分層仍是優(yōu)先級(jí)最主要的支持來源。在所有已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品中，次級(jí)占比超過 10%的約占一半左右，約四分之一的abs次級(jí)占比在 15%以上。最高次級(jí)占比達(dá)33.94%?？傮w來看，次級(jí)對(duì)于優(yōu)先級(jí)的支持力度較高。除此之外，次級(jí)對(duì)優(yōu)先級(jí)的支持還需疊加超額抵押綜合分析。

租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高，易形成超額利差對(duì)現(xiàn)金流償付提供保障。在所有已發(fā)行的租賃 abs產(chǎn)品中，加權(quán)貸款年利率超過優(yōu)先級(jí)利率的產(chǎn)品占比超過90%。

普遍設(shè)置保證金賬戶提供信用支持

盡管保證金初始不入池，但租賃 abs 一般會(huì)在專項(xiàng)/信托計(jì)劃賬戶下設(shè)置保證金科目，與原始權(quán)益人約定承租人繳納的保證金轉(zhuǎn)入保證金科目的條件。在承租人未能如約繳納租金的情況下，保證金科目的資金將對(duì)差額進(jìn)行補(bǔ)足。相較于其他債權(quán)資產(chǎn)，保證金屬于融資租賃合同的特有安排，為租賃 abs 提供了一定的信用保障。

信用觸發(fā)機(jī)制相對(duì)成熟

租賃abs產(chǎn)品一般設(shè)置三類信用觸發(fā)事件：違約事件、加速清償事件及權(quán)利完善事件。違約事件指同資產(chǎn)支持證券兌付相關(guān)的違約事件。加速清償事件指同參與機(jī)構(gòu)履約能力、資產(chǎn)池違約率相關(guān)的加速清償事件。盡管專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃在賬戶安排上略有不同，但這兩類事件觸發(fā)后的處理思路類似，都是將支付各類費(fèi)用后的賬戶資金優(yōu)先償付優(yōu)先級(jí)證券本息，剩余資金再分配給次級(jí)證券持有人。

權(quán)利完善事件主要用于解決租賃物所有權(quán)爭(zhēng)議問題及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中涉及到的通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記問題。權(quán)利完善事件的觸發(fā)條件一般是原始權(quán)益人出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件或者信用級(jí)別下調(diào)，為徹底實(shí)現(xiàn)租賃債權(quán)及租賃物所有權(quán)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，不至被列入破產(chǎn)清算資產(chǎn)所設(shè)。權(quán)利完善事件觸發(fā)后，租賃物物權(quán)需及時(shí)轉(zhuǎn)移，通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記等工作均需完善。

部分租賃 abs也會(huì)設(shè)置回收款轉(zhuǎn)付機(jī)制，尤其在發(fā)起主體信用風(fēng)險(xiǎn)增加或其他事件觸發(fā)時(shí)，一般會(huì)將長(zhǎng)周期的歸集轉(zhuǎn)付機(jī)制縮短，如季度歸集轉(zhuǎn)付變更為月度歸集轉(zhuǎn)付，加快資金回收頻率，并要求承租人還款現(xiàn)金流直接支付至專項(xiàng)計(jì)劃賬將戶。

另外，少量租賃abs也會(huì)設(shè)置回購(gòu)條款，要求原始權(quán)益人在違約事件或加速清償事件觸發(fā)時(shí)回購(gòu)剩余所有基礎(chǔ)資產(chǎn)，該類 abs 并未真實(shí)出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，難以實(shí)現(xiàn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，且無法出表。

靜態(tài)池結(jié)構(gòu)為主

目前已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品基本為靜態(tài)池結(jié)構(gòu)，僅有少量項(xiàng)目設(shè)置了循環(huán)購(gòu)買機(jī)制。靜態(tài)池結(jié)構(gòu)有助于降低再投資風(fēng)險(xiǎn)，但資金利用率較動(dòng)態(tài)池略弱。

六、pre-abs可行性

實(shí)務(wù)操作中，券商在前期對(duì)接融資租賃公司時(shí)，什么類型的融資租賃公司才是真正適合開展pre-abs進(jìn)行融資的呢？

1、期限錯(cuò)配

由于pre-abs融資模式的起點(diǎn)是過橋資金的介入，終點(diǎn)是租賃資產(chǎn)證券化回款償還。在整個(gè)流程中，過橋資金往往具有借款期限短、難以展期的特點(diǎn)，與銀行授信相比其期限的靈活性相對(duì)較差。而租賃資產(chǎn)證券化回款的整個(gè)周期包括兩個(gè)階段：租賃資產(chǎn)包的形成以及資產(chǎn)證券化回款。

這也就意味著券商作為計(jì)劃管理人在擬計(jì)劃開展pre-abs融資時(shí)，應(yīng)關(guān)注兩點(diǎn)：一是融資租賃公司目前是否存在可以第一時(shí)間進(jìn)行融資放款的承租人客戶，進(jìn)而推斷新租賃資產(chǎn)包的形成周期；二是對(duì)本次專項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立到募集資金到賬的周期是否有足夠的把握。監(jiān)管政策和市場(chǎng)環(huán)境在不斷變化，對(duì)于券商能否在給定的時(shí)間內(nèi)拿到交易所的無異函，并將該abs產(chǎn)品進(jìn)行銷售，募集資金到賬，對(duì)于券商而言都是不小的挑戰(zhàn)。如果租賃資產(chǎn)證券化回款周期大于過橋資金的借款周期，不管該過橋資金是否可以及時(shí)償還或是展期，可以說本次pre-abs的融資模式已經(jīng)失敗了。

就上述情況而言，對(duì)于已經(jīng)開展過證券化融資且主體資質(zhì)較好的融資租賃公司來說，是比較適合開展pre-abs的融資標(biāo)的，也是過橋資金方比較青睞的一類企業(yè)。

2、利率倒掛

就過橋資金的資金成本而言，該筆資金在前期介入時(shí)基本已經(jīng)是鎖定的，而資產(chǎn)證券化回款資金的資金成本則須根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況以及投資者偏好決定。在不存在上述期限錯(cuò)配的情況，券商作為計(jì)劃管理人在合理的期限內(nèi)幫助融資租賃公司通過資產(chǎn)證券化募集資金到賬，但是該筆資金的資金成本高于起初過橋資金的資金成本。

這對(duì)于融資租賃公司而言，相當(dāng)于用高成本資金置換了前期低成本資金，進(jìn)而又一次壓縮了其可獲利的利差，在考慮前期過橋資金沉淀期的資金成本以及各種中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用后，其綜合成本有可能高于融資租賃的放款利率，進(jìn)而形成負(fù)利差，這對(duì)于融資租賃公司是得不償失的。

因此，券商在選擇pre-abs進(jìn)行融資時(shí)，須對(duì)過橋資金的資金成本、承租人的融資租賃成本、中介機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)費(fèi)用以及證券化回款資金成本進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，以防止利率倒掛的現(xiàn)象發(fā)生。

3、再融資能力

券商在開展pre-abs模式融資時(shí)，關(guān)注融資租賃公司的再融資能力主要是防止資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行失敗時(shí)過橋資金的償還問題。如果租賃資產(chǎn)證券化回款周期大于過橋資金的借款周期，或者本次資產(chǎn)證券化發(fā)行失敗，融資租賃公司借用的過橋資金也已經(jīng)放款完成，此時(shí)該主體是否還有足夠的再融資能力及時(shí)償還該筆過橋資金，這也是券商應(yīng)該極為關(guān)注的一點(diǎn)。但在目前已有的案例中不難發(fā)現(xiàn)，開展pre-abs的融資租賃公司往往都有外部強(qiáng)主體對(duì)該筆過橋資金進(jìn)行擔(dān)保，以避免發(fā)生融資租賃公司自身流動(dòng)性不足造成過橋資金借款違約。

文章來源： abs共學(xué)，由融資租賃行業(yè)發(fā)展共同體綜合整理。請(qǐng)關(guān)注：融資租賃行業(yè)發(fā)展共同體（fl-communtity）本文不代表融資租賃行業(yè)發(fā)展共同體的任何投資立場(chǎng)，圖文如涉及版權(quán)問題，請(qǐng)及時(shí)聯(lián)系后臺(tái)，將第一時(shí)間處理并刪除。

【第5篇】融資租賃債權(quán)abs

導(dǎo)讀：

融資租賃行業(yè)一直面臨融資渠道單一，融資困難的問題，資產(chǎn)證券化為租賃企業(yè)開辟了新的融資渠道，并且由于租賃應(yīng)收款的債權(quán)范圍明確，易于證券化，較其他類型 abs 發(fā)展迅速，短期內(nèi)集聚了大規(guī)模的發(fā)行體量，但隨著中小企業(yè)、小微企業(yè)信用質(zhì)量下行趨勢(shì)明顯，2023年以來發(fā)展勢(shì)頭明顯受到遏制。

2023年2月9日，滬深交易所、報(bào)價(jià)系統(tǒng)聯(lián)合發(fā)布了融資租賃abs業(yè)務(wù)指南，下文將就融資租賃 abs 進(jìn)行一個(gè)較全面的分析。

目錄

一、融資租賃abs介紹及市場(chǎng)發(fā)行情況

二、abs對(duì)于融資租賃公司的意義

三、融資租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選及盡調(diào)指引

四、租賃abs涉及的實(shí)務(wù)操作性問題

五、已發(fā)行租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信措施特點(diǎn)

六、pre-abs可行性

七、領(lǐng)帶金融學(xué)院七分鐘講解視頻融資租賃abs實(shí)務(wù)要點(diǎn)

一、租賃abs介紹及市場(chǎng)發(fā)行情況

租賃abs介紹

租賃資產(chǎn)證券化即以租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由租賃公司作為發(fā)起人/原始權(quán)益人發(fā)行設(shè)立的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。根據(jù)發(fā)起主體經(jīng)營(yíng)性質(zhì)的不同，主要分為融資租賃 abs和金融租賃abs，前者可在交易所、保交所和銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行企業(yè) abs 和 abn，而后者僅可在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行信貸abs，并由銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管審批。

首單融資租賃 abs 遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行于2006年5月10日，由國(guó)內(nèi)融資租賃龍頭公司遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司作為原始權(quán)益人、東方證券(12.110, 0.37, 3.15%)股份有限公司作為計(jì)劃管理人發(fā)起設(shè)立，發(fā)行規(guī)模僅為4.86億元。此后資產(chǎn)證券化 2023年重啟后，是發(fā)展最為快速、持續(xù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。

而在信貸 abs 發(fā)行步入正軌之后，第一單金融租賃 abs-交融 2023年第一期租賃資產(chǎn)支持證券（簡(jiǎn)稱“交融 2014-1”）于2023年9月16日在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，發(fā)行規(guī)模10.12億元，交易結(jié)構(gòu)采用日趨成熟且常規(guī)的信托模式。

租賃abs市場(chǎng)發(fā)行情況

2023年租賃abs共發(fā)103只，發(fā)行總額達(dá)1462.92億元。相比上一年，發(fā)行數(shù)量減少19只，發(fā)行總額同比增長(zhǎng)僅為21.33%。其中租賃企業(yè)abs發(fā)行75只，發(fā)行金額為828.99億元，發(fā)行金額同比減少19.92%； 租賃信貸abs發(fā)行11只，發(fā)行金額達(dá)345.67億元，發(fā)行金額同比增長(zhǎng)164.13%； 租賃abn發(fā)行17只，發(fā)行金額達(dá)288.26億元，發(fā)行金額同比增長(zhǎng)626.27%。2023年，在8218 家融資租賃企業(yè)中，共有129 家租賃公司參與過租賃資產(chǎn)證券化，企業(yè)參與度很低。已發(fā)行的租賃abs發(fā)行金額僅占租賃資產(chǎn)合同余額的2%，這也說明了資產(chǎn)證券化在租賃行業(yè)有很大的發(fā)展空間。

圖表2 ：租賃abs前五大發(fā)行機(jī)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：cnabs，興業(yè)研究（數(shù)據(jù)截止2023年11月）

2023年1月共發(fā)11只租賃abs/abn，發(fā)行總額達(dá)132.07億元，較上月環(huán)比下降22.34%。其中包含2只租賃abn，發(fā)行總額為29.69億元，9只租賃企業(yè)abs，發(fā)行總額為102.38億元。

二、abs對(duì)于融資租賃公司的意義

abs作為一種融資途徑，具有多方面的作用，具體對(duì)于融資租賃公司而言，其較為突出的有兩點(diǎn)：

對(duì)于大型的租賃公司來說，abs可突破企業(yè)的杠桿限制。

大型租賃公司，其業(yè)務(wù)規(guī)模逐步拓展，客戶需求增加，而資本金規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，增幅較其業(yè)務(wù)規(guī)模增幅甚微。盡管相對(duì)小貸公司來說，至少10倍的杠桿水平已經(jīng)很高，但監(jiān)管杠桿限制仍對(duì)其業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來限制，而abs融資可實(shí)現(xiàn)債務(wù)和資產(chǎn)出表，非杠桿融資，可使表外資產(chǎn)大規(guī)模擴(kuò)張。而大型租賃公司其實(shí)融資渠道相對(duì)暢通，公開發(fā)債和銀行借款等傳統(tǒng)融資方式的融資成本也并不高，相對(duì)于拓寬融資渠道、降低融資成本，突破杠桿限制是大型融資租賃公司的頭等需求，因此這類公司的abs發(fā)行必然要求出表，自持次級(jí)的比例不能過高，且不會(huì)提供差額支付、擔(dān)保等支持措施，更不會(huì)在abs到期日進(jìn)行回購(gòu)。

對(duì)于小型的租賃公司來說，abs可拓寬融資渠道、降低融資成本

小型租賃公司融資渠道相對(duì)受限，主體信用資質(zhì)難以達(dá)到發(fā)債企業(yè)的信用要求，即便銀行給予的授信全部使用，杠桿使用程度也遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求，且融資成本相對(duì)較高。這類公司發(fā)行abs的目的中，拓寬融資渠道和降低融資成本甚于出表，且鑒于其資產(chǎn)質(zhì)量略弱、資產(chǎn)池集中度略高，發(fā)行的abs優(yōu)先級(jí)要達(dá)到較高的信用等級(jí)以降低融資成本，一般需要外部支持，租賃公司通常選擇差額支付而非尋求外部擔(dān)保的方式來提高信用等級(jí)，此時(shí)便無法出表，而租賃公司本身對(duì)出表需求也并不強(qiáng)烈。

三、融資租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選及盡調(diào)指引

3.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)

發(fā)起機(jī)構(gòu)為正式營(yíng)運(yùn)1年以上的金融租賃公司或正式營(yíng)運(yùn)3年以上的非金融租賃公司；或在銀行有授信的外商投資或內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司；

融資租賃合同合法有效，可查看融資租賃合同、發(fā)票、支付憑據(jù)等資料；融資租賃合同中的承租人為合法機(jī)構(gòu)，不存在申請(qǐng)停業(yè)整頓、申請(qǐng)解散、申請(qǐng)破產(chǎn)、停產(chǎn)、歇業(yè)、注銷登記、被注銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照或涉及重大仲裁、訴訟；

基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人5級(jí)分類體系中的正常類，同一融資租賃合同項(xiàng)下承租人尚未支付的所有租金及其他應(yīng)付款項(xiàng)應(yīng)全部入池，全部租賃合同己起租。

基礎(chǔ)資產(chǎn)或租賃物件不涉及國(guó)防、軍工或其他國(guó)家機(jī)密，不涉及訴訟、仲裁、執(zhí)行或破產(chǎn)程序。融資租賃合同項(xiàng)下承租人不包括地方政府及其融資平臺(tái)；

產(chǎn)品存續(xù)期限不超過5年，加權(quán)期限不超過4年，優(yōu)先級(jí)的評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)在aa以上；

資產(chǎn)權(quán)屬清晰、合同條款清晰，無任何不得轉(zhuǎn)讓等限制性條款，且無須取得承租人或其他主體同意，原始權(quán)益人合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)上未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)或其他擔(dān)保物權(quán)，可查閱融資租賃合同、保證合同、原始權(quán)益人承諾等文件；

基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)和所在地區(qū)應(yīng)當(dāng)盡量分散，單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的金額原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴(kuò)大標(biāo)的資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動(dòng)性強(qiáng)的租賃資產(chǎn)；

原始權(quán)益人已按照租賃合同約定的條件和方式支付了租賃合同項(xiàng)下的租賃物件購(gòu)買價(jià)款（原始權(quán)益人有權(quán)保留的保證金、應(yīng)由承租人承擔(dān)的部分、購(gòu)買價(jià)款支付義務(wù)未到期或付款條件未滿足的除外）。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動(dòng)性強(qiáng)的租賃資產(chǎn)；

除以保證金沖抵租賃合同項(xiàng)下應(yīng)付租金外，承租人在租賃合同項(xiàng)下不享有任何主張扣減或減免應(yīng)付款項(xiàng)的權(quán)利。

3.2 盡職調(diào)查指引

基礎(chǔ)資產(chǎn)所在地區(qū)和所屬行業(yè)應(yīng)當(dāng)盡量分散，基礎(chǔ)資產(chǎn)所在省市不低于5個(gè)，單個(gè)行業(yè)集中度不超過30%。

單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的入池租金原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴(kuò)大資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。

承租人優(yōu)先選擇在出資行有授信的客戶，剩余未收租金期限在一年以上。

基礎(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)應(yīng)符合出資行授信政策，原則上不介入高污染、高能耗及產(chǎn)能過剩行業(yè)。

基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的任一份租賃合同項(xiàng)下的到期租金均已按時(shí)足額支付，無違約情況。

三、租賃abs涉及的實(shí)務(wù)操作問題

嚴(yán)格來說，租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)是租賃公司依據(jù)租賃合同對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及附屬擔(dān)保權(quán)益，包括但不限于抵質(zhì)押權(quán)、第三方擔(dān)保、保證金項(xiàng)下的相關(guān)權(quán)益、與租賃物相關(guān)的保單及承租人未能及時(shí)還款時(shí)處置租賃物的收入所得等。

融資租賃通常涉及保證金，系承租人在租賃期初向出租人繳納的、承諾在以后每個(gè)付款期按照合同約定按時(shí)付款的一定比例的現(xiàn)金，正常情況下承租人最后一期租賃款償付完畢后，保證金會(huì)返還至承租人，或者直接沖抵最后未付的租賃款。而在任一還款日，承租人逾期未付租賃款時(shí)，可從保證金中扣除。租賃abs中，考慮到入池租賃應(yīng)付款相關(guān)的保證金同時(shí)入池，會(huì)大幅縮減募集資金規(guī)模，因此一般不會(huì)將保證金實(shí)質(zhì)入池，而是留在原始權(quán)益人賬上代為保管，一旦某筆租賃資產(chǎn)逾期，按照約定基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)質(zhì)包含了“保證金項(xiàng)下的相關(guān)權(quán)益”，逾期資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流會(huì)從保證金中劃入專項(xiàng)計(jì)劃。

關(guān)于租賃物方面，盡管基礎(chǔ)資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)讓并不直接涉及租賃物，但是構(gòu)建在租賃物基礎(chǔ)上的租賃債權(quán)，因此入池債權(quán)相關(guān)的租賃物不能是已設(shè)立抵押、被司法機(jī)關(guān)查封扣押的、所有權(quán)存在瑕疵的租賃物。而在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓至專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃階段，租賃物是不跟隨租賃債權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移的，主要是由于專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃并不具備租賃牌照。

存續(xù)期內(nèi)，若承租人未及時(shí)償付租金并經(jīng)催款后無力繳納，需要求原始權(quán)益人盡快處置租賃物進(jìn)行現(xiàn)金流回收，并將所獲款項(xiàng)抵償未償租金及相關(guān)費(fèi)用入池，原始權(quán)益人對(duì)租賃物所有權(quán)的擁有僅為“代持”性質(zhì)。也正因如此，為防止租賃物在原始權(quán)益人破產(chǎn)清算時(shí)被列入清算資產(chǎn)，其信用質(zhì)量下滑或風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)一般會(huì)觸發(fā)權(quán)利完善事件，將租賃物物權(quán)轉(zhuǎn)移至專項(xiàng)計(jì)劃或其他指定租賃公司。但這一處理方法可能使得租賃物的所有權(quán)發(fā)生爭(zhēng)議，導(dǎo)致租賃物無法處置。進(jìn)而，承租人可能對(duì)原始權(quán)益人享有的租金請(qǐng)求權(quán)提出抗辯。若法院對(duì)出租人和承租人之間的關(guān)系進(jìn)行重新認(rèn)定，可能給專項(xiàng)計(jì)劃造成損失。

基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)，應(yīng)通知債務(wù)人，并進(jìn)行抵質(zhì)押權(quán)的變更登記，未辦理上述事宜的，一般需要通過權(quán)利完善事件來規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

稅務(wù)方面，由于承租人所需要的增值稅發(fā)票在租賃應(yīng)收款的每個(gè)付款日由原始權(quán)益人開具，而租賃應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓至專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃時(shí)，專項(xiàng)計(jì)劃不具備開票資格，計(jì)劃管理人/受托人由于內(nèi)控原因，一般也很少能代為開票，開票方便只能由原始權(quán)益人承擔(dān)，但有些地區(qū)的稅務(wù)部門并允許這一操作，實(shí)際業(yè)務(wù)過程中，通常與當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門溝通存續(xù)期內(nèi)租賃應(yīng)收款的開票問題，盡量仍由原始權(quán)益人代為開票，簡(jiǎn)單快捷。

四、已發(fā)行租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信措施特點(diǎn)

4.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較少，同質(zhì)化程度低，質(zhì)量存下行風(fēng)險(xiǎn)

除重卡租賃等承租人是個(gè)人的 abs 外，70%左右的租賃 abs 產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)都在 100 筆以內(nèi)，一萬筆以上的租賃 abs 僅占 8%左右，其中，資產(chǎn)池筆數(shù)分布 1-10 筆和 10-20 筆區(qū)間內(nèi)的分別占比 15%和 27%，租賃債權(quán)分散度較低，集中度風(fēng)險(xiǎn)偏高。且承租人是中小企業(yè)甚至小微企業(yè)，信用質(zhì)量存下行風(fēng)險(xiǎn)。

季付為主，基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高

約 78%的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)均采用季付方式，且還款額度一般是按照承租人的融資需求和還款進(jìn)度要求定制化設(shè)計(jì)。資產(chǎn)池加權(quán)平分利率分布在 2.07%-18.59%之間，利率分布在 2%-6%的租賃 abs 占比僅20%，約一半的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)利率分布在 6%-10%之間；約 25%的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)利率在 10%以上?？傊?，利率水平較高，易超過證券利率水平形成超額利差為資產(chǎn)支持證券的本息償付提供信用支持。

資產(chǎn)池承租人行業(yè)集中度較高

從行業(yè)分布來看，約 58%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)分布于多個(gè)行業(yè)（混合租賃），而42%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)僅分布于1個(gè)行業(yè)，包括租賃公司僅為abs通道的單一承租人abs。分布于1個(gè)行業(yè)的 abs中，主要集中在交通運(yùn)輸、工業(yè)制造、電子、能源、醫(yī)療等行業(yè)。在混合租賃中，上述行業(yè)的租賃資產(chǎn)也占據(jù)了主要地位?；A(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)的集中度提高了租賃abs的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)租賃物主要為機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸設(shè)備等企業(yè)固定資產(chǎn)，流動(dòng)性較差，回收價(jià)值低。

圖表3： 基礎(chǔ)資產(chǎn)種類

4.2 增信措施特點(diǎn)

圖表4：租賃abs一般交易結(jié)構(gòu)

以優(yōu)先/次級(jí)分層結(jié)構(gòu)、超額利差等內(nèi)部增信為主

租賃abs較少設(shè)置外部增信措施，內(nèi)部增信是其主要增信措施。未 設(shè)置差額支付以及擔(dān)保機(jī)制等外部支持措施的abs產(chǎn)品占69.79%，兩項(xiàng)增信措施均采用的abs僅占5.56%。

圖表4 ：租賃abs交易結(jié)構(gòu)種類及次級(jí)占比分布

內(nèi)部增信措施方面，優(yōu)先/次級(jí)的內(nèi)部分層仍是優(yōu)先級(jí)最主要的支持來源。在所有已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品中，次級(jí)占比超過 10%的約占一半左右，約四分之一的abs次級(jí)占比在 15%以上。最高次級(jí)占比達(dá)33.94%?？傮w來看，次級(jí)對(duì)于優(yōu)先級(jí)的支持力度較高。除此之外，次級(jí)對(duì)優(yōu)先級(jí)的支持還需疊加超額抵押綜合分析。

租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高，易形成超額利差對(duì)現(xiàn)金流償付提供保障。在所有已發(fā)行的租賃 abs產(chǎn)品中，加權(quán)貸款年利率超過優(yōu)先級(jí)利率的產(chǎn)品占比超過90%。

普遍設(shè)置保證金賬戶提供信用支持

盡管保證金初始不入池，但租賃 abs 一般會(huì)在專項(xiàng)/信托計(jì)劃賬戶下設(shè)置保證金科目，與原始權(quán)益人約定承租人繳納的保證金轉(zhuǎn)入保證金科目的條件。在承租人未能如約繳納租金的情況下，保證金科目的資金將對(duì)差額進(jìn)行補(bǔ)足。相較于其他債權(quán)資產(chǎn)，保證金屬于融資租賃合同的特有安排，為租賃 abs 提供了一定的信用保障。

信用觸發(fā)機(jī)制相對(duì)成熟

租賃abs產(chǎn)品一般設(shè)置三類信用觸發(fā)事件：違約事件、加速清償事件及權(quán)利完善事件。違約事件指同資產(chǎn)支持證券兌付相關(guān)的違約事件。加速清償事件指同參與機(jī)構(gòu)履約能力、資產(chǎn)池違約率相關(guān)的加速清償事件。盡管專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃在賬戶安排上略有不同，但這兩類事件觸發(fā)后的處理思路類似，都是將支付各類費(fèi)用后的賬戶資金優(yōu)先償付優(yōu)先級(jí)證券本息，剩余資金再分配給次級(jí)證券持有人。

權(quán)利完善事件主要用于解決租賃物所有權(quán)爭(zhēng)議問題及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中涉及到的通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記問題。權(quán)利完善事件的觸發(fā)條件一般是原始權(quán)益人出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件或者信用級(jí)別下調(diào)，為徹底實(shí)現(xiàn)租賃債權(quán)及租賃物所有權(quán)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，不至被列入破產(chǎn)清算資產(chǎn)所設(shè)。權(quán)利完善事件觸發(fā)后，租賃物物權(quán)需及時(shí)轉(zhuǎn)移，通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記等工作均需完善。

部分租賃 abs也會(huì)設(shè)置回收款轉(zhuǎn)付機(jī)制，尤其在發(fā)起主體信用風(fēng)險(xiǎn)增加或其他事件觸發(fā)時(shí)，一般會(huì)將長(zhǎng)周期的歸集轉(zhuǎn)付機(jī)制縮短，如季度歸集轉(zhuǎn)付變更為月度歸集轉(zhuǎn)付，加快資金回收頻率，并要求承租人還款現(xiàn)金流直接支付至專項(xiàng)計(jì)劃賬將戶。

另外，少量租賃abs也會(huì)設(shè)置回購(gòu)條款，要求原始權(quán)益人在違約事件或加速清償事件觸發(fā)時(shí)回購(gòu)剩余所有基礎(chǔ)資產(chǎn)，該類 abs 并未真實(shí)出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，難以實(shí)現(xiàn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，且無法出表。

靜態(tài)池結(jié)構(gòu)為主

目前已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品基本為靜態(tài)池結(jié)構(gòu)，僅有少量項(xiàng)目設(shè)置了循環(huán)購(gòu)買機(jī)制。靜態(tài)池結(jié)構(gòu)有助于降低再投資風(fēng)險(xiǎn)，但資金利用率較動(dòng)態(tài)池略弱。

六、pre-abs可行性

實(shí)務(wù)操作中，券商在前期對(duì)接融資租賃公司時(shí)，什么類型的融資租賃公司才是真正適合開展pre-abs進(jìn)行融資的呢？

1、期限錯(cuò)配

由于pre-abs融資模式的起點(diǎn)是過橋資金的介入，終點(diǎn)是租賃資產(chǎn)證券化回款償還。在整個(gè)流程中，過橋資金往往具有借款期限短、難以展期的特點(diǎn)，與銀行授信相比其期限的靈活性相對(duì)較差。而租賃資產(chǎn)證券化回款的整個(gè)周期包括兩個(gè)階段：租賃資產(chǎn)包的形成以及資產(chǎn)證券化回款。

這也就意味著券商作為計(jì)劃管理人在擬計(jì)劃開展pre-abs融資時(shí)，應(yīng)關(guān)注兩點(diǎn)：一是融資租賃公司目前是否存在可以第一時(shí)間進(jìn)行融資放款的承租人客戶，進(jìn)而推斷新租賃資產(chǎn)包的形成周期；二是對(duì)本次專項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立到募集資金到賬的周期是否有足夠的把握。監(jiān)管政策和市場(chǎng)環(huán)境在不斷變化，對(duì)于券商能否在給定的時(shí)間內(nèi)拿到交易所的無異函，并將該abs產(chǎn)品進(jìn)行銷售，募集資金到賬，對(duì)于券商而言都是不小的挑戰(zhàn)。如果租賃資產(chǎn)證券化回款周期大于過橋資金的借款周期，不管該過橋資金是否可以及時(shí)償還或是展期，可以說本次pre-abs的融資模式已經(jīng)失敗了。

就上述情況而言，對(duì)于已經(jīng)開展過證券化融資且主體資質(zhì)較好的融資租賃公司來說，是比較適合開展pre-abs的融資標(biāo)的，也是過橋資金方比較青睞的一類企業(yè)。

2、利率倒掛

就過橋資金的資金成本而言，該筆資金在前期介入時(shí)基本已經(jīng)是鎖定的，而資產(chǎn)證券化回款資金的資金成本則須根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況以及投資者偏好決定。在不存在上述期限錯(cuò)配的情況，券商作為計(jì)劃管理人在合理的期限內(nèi)幫助融資租賃公司通過資產(chǎn)證券化募集資金到賬，但是該筆資金的資金成本高于起初過橋資金的資金成本。

這對(duì)于融資租賃公司而言，相當(dāng)于用高成本資金置換了前期低成本資金，進(jìn)而又一次壓縮了其可獲利的利差，在考慮前期過橋資金沉淀期的資金成本以及各種中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用后，其綜合成本有可能高于融資租賃的放款利率，進(jìn)而形成負(fù)利差，這對(duì)于融資租賃公司是得不償失的。

因此，券商在選擇pre-abs進(jìn)行融資時(shí)，須對(duì)過橋資金的資金成本、承租人的融資租賃成本、中介機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)費(fèi)用以及證券化回款資金成本進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，以防止利率倒掛的現(xiàn)象發(fā)生。

3、再融資能力

券商在開展pre-abs模式融資時(shí)，關(guān)注融資租賃公司的再融資能力主要是防止資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行失敗時(shí)過橋資金的償還問題。如果租賃資產(chǎn)證券化回款周期大于過橋資金的借款周期，或者本次資產(chǎn)證券化發(fā)行失敗，融資租賃公司借用的過橋資金也已經(jīng)放款完成，此時(shí)該主體是否還有足夠的再融資能力及時(shí)償還該筆過橋資金，這也是券商應(yīng)該極為關(guān)注的一點(diǎn)。但在目前已有的案例中不難發(fā)現(xiàn)，開展pre-abs的融資租賃公司往往都有外部強(qiáng)主體對(duì)該筆過橋資金進(jìn)行擔(dān)保，以避免發(fā)生融資租賃公司自身流動(dòng)性不足造成過橋資金借款違約。

來源：債市研究

【第6篇】融資租賃abs好處

租賃abs是交易所abs市場(chǎng)的主流品種之一。截止目前，租賃abs發(fā)行量4000億左右，市場(chǎng)存量1500億左右，參與發(fā)行的租賃公司高達(dá)120多家。租賃abs的發(fā)行人眾多，資產(chǎn)風(fēng)格、外部擔(dān)保等情況也都有較大區(qū)別，導(dǎo)致利率水平差異也較大，一直是投資者試圖挖掘高性價(jià)比資產(chǎn)的重要板塊。

近期，受市場(chǎng)持續(xù)缺資產(chǎn)影響，一線租賃abs的發(fā)行利率已降到低位（4%以下），不少二線租賃abs的發(fā)行利率也進(jìn)一步下調(diào)，有一定收益要求的投資者不得不更深入的挖掘租賃abs板塊的投資機(jī)會(huì)。

另一方面，租賃abs板塊也出現(xiàn)了新的風(fēng)險(xiǎn)案例。2023年1月30日，根據(jù)財(cái)匯資訊報(bào)道，因基礎(chǔ)資產(chǎn)池大面積惡化，融信l優(yōu)b（149217.sh）評(píng)級(jí)從aaa下調(diào)至bbb-，成為首單遭遇大幅評(píng)級(jí)下調(diào)的真實(shí)租賃債權(quán)abs（渤鋼租賃abs是集團(tuán)內(nèi)部租賃，本質(zhì)上是集團(tuán)信用）。

站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，租賃abs板塊的風(fēng)險(xiǎn)如何？有一定收益要求的投資者如何擇券？本期周報(bào)中，我們?cè)噲D對(duì)上述兩個(gè)問題進(jìn)行簡(jiǎn)單探討。此外我們也將簡(jiǎn)單介紹融信租賃abs風(fēng)險(xiǎn)案例，供投資者參考。

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當(dāng)前租賃abs板塊的風(fēng)險(xiǎn)如何？

脫離資產(chǎn)類別聊租賃行業(yè)是不科學(xué)的。從資產(chǎn)的角度來看，我們可以將當(dāng)前的租賃abs資產(chǎn)包大致劃分為：城投類、工商企業(yè)類（包括小微）、汽車類、集團(tuán)內(nèi)部租賃。

1）城投類：風(fēng)險(xiǎn)上升

城投類租賃資產(chǎn)是租賃abs中占比最高的資產(chǎn)種類，其表現(xiàn)形式主要為公立醫(yī)院、公立學(xué)校、城市建設(shè)公司、供電供水公司等承租人。城投類資產(chǎn)過去曾受到投資者的歡迎，但在地方政府普遍資金較為緊張的當(dāng)前，城投信仰顯然也是有排序的：公募債>私募債>銀行貸款>租賃債權(quán)可能是比較現(xiàn)實(shí)的一個(gè)排序。

因此，即便城投債的風(fēng)險(xiǎn)整體可控，租賃債權(quán)的整體風(fēng)險(xiǎn)顯然要高不少。從我們微觀調(diào)研的情況來看，各租賃公司的泛城投租賃債權(quán)都或多或少地面臨了逾期率上升的壓力。

此外，城投類租賃資產(chǎn)的租賃物變現(xiàn)能力往往比較差（如管網(wǎng)、教學(xué)設(shè)備等），一旦出現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量的惡化，其回收率可能相對(duì)不樂觀。

2）工商企業(yè)類：風(fēng)控難度大

城投類租賃資產(chǎn)是過去不少租賃公司主攻的方向，市場(chǎng)形勢(shì)變化后租賃公司被迫調(diào)整其策略，不少租賃公司選擇更多的將信貸資源轉(zhuǎn)向工商企業(yè)，加強(qiáng)對(duì)租賃物的評(píng)估和管理，小微企業(yè)是其中一個(gè)比較熱門的方向。

但在經(jīng)濟(jì)環(huán)境未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的情況下，控制小微企業(yè)信貸的風(fēng)險(xiǎn)也并不容易，再加上放貸的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)質(zhì)上加劇，如何“保質(zhì)保量”需要考驗(yàn)租賃公司的綜合能力。如租賃公司在小微領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)較少，我們對(duì)其資產(chǎn)包的信心相對(duì)不強(qiáng)。

3）汽車類：銷售不佳可能使得風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)松動(dòng)

2023年是汽車銷量20年來首次下跌的年份，乘用車和商用車均出現(xiàn)了較為明顯的銷量下跌。而汽車融資租賃公司與廠商系汽車金融公司差異競(jìng)爭(zhēng)，其租賃車輛的整體定位比較低端，市場(chǎng)業(yè)務(wù)量收縮較汽車金融公司更為嚴(yán)重。

另一方面，在銷量下跌、競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的情況下，還有不少汽車融資租賃公司在2023年都實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模的較大幅度增長(zhǎng)。這固然有汽車金融滲透率上升的原因，但汽車融資租賃公司是否有為“保量”而一定程度放松風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)也需要更長(zhǎng)時(shí)間的驗(yàn)證。

4）集團(tuán)內(nèi)部租賃：主要看擔(dān)保

純做集團(tuán)內(nèi)部租賃業(yè)務(wù)的租賃公司實(shí)質(zhì)上類似于牌照更容易獲得的財(cái)務(wù)公司，此類租賃abs往往分散度較差，租賃物流通性差，但存在集團(tuán)主體的擔(dān)保，我們一般將其視作類信用債處理。

有的租賃公司雖然主要做外部租賃業(yè)務(wù)，但資產(chǎn)質(zhì)量一般、經(jīng)營(yíng)時(shí)間也很短，主要依靠母公司擔(dān)保來保證發(fā)行，我們也將此類品種視作類信用債處理。

總體來說，我們?nèi)匀徊桓淖?8年年度策略對(duì)于租賃abs的建議：整體資產(chǎn)質(zhì)量暫時(shí)沒有看到好轉(zhuǎn)，擇券上一方面牢牢把握住資產(chǎn)包質(zhì)量和分散度，另一方面優(yōu)選經(jīng)營(yíng)時(shí)間較長(zhǎng)、風(fēng)控比較成熟的主體。因收益率下行而下沉資質(zhì)可能并不是具有性價(jià)比的選擇。

部分項(xiàng)目股東背景較好但無任何增信，同時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量也一般，但發(fā)行利率并不高，我們提示投資者此類項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

2

有一定收益要求的投資者如何擇券

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，我們認(rèn)為拉長(zhǎng)久期>下沉評(píng)級(jí)>下沉資質(zhì)。

所謂拉長(zhǎng)久期，就是購(gòu)買租賃abs中的a2/a3檔。這一類品種評(píng)級(jí)也為aaa，與a1檔的區(qū)別主要是在資產(chǎn)正常表現(xiàn)時(shí)有償還先后順序（也即久期更長(zhǎng)），但在資產(chǎn)池一定程度惡化時(shí)（通常為累計(jì)不良率超過5%或10%）將調(diào)整為同比例還款，因此本質(zhì)上信用與a1差別并不大，但利差目前較高。值得注意的是，上述條款的有效性建立在分散度之上。如果資產(chǎn)池的分散度較差，使得不良率可能出現(xiàn)突然跳升，而此時(shí)a1可能已經(jīng)得到大部分償還，則a1/a2/a3存在實(shí)際的信用區(qū)別。

所謂下沉評(píng)級(jí)，在我們的定義中是購(gòu)買資產(chǎn)質(zhì)量整體較好的品種的夾層檔。我們認(rèn)為夾層檔具有相對(duì)的性價(jià)比，是因?yàn)槲覈?guó)大部分產(chǎn)品次級(jí)厚度較高，優(yōu)先/夾層的信用差不一定很大，而當(dāng)前優(yōu)先/夾層的利差仍然保持在比較高的位置。

所謂下沉資產(chǎn)，在我們的定義中是購(gòu)買資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較差的品種的優(yōu)先檔。此類優(yōu)先檔的利率并不一定高于好品種的夾層，但由于資產(chǎn)質(zhì)量差、分散度弱等原因，實(shí)際上優(yōu)先檔的風(fēng)險(xiǎn)也并不小，綜合來看性價(jià)比最低。

我們也注意到，近期有一些新發(fā)行人自身的經(jīng)營(yíng)時(shí)間、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量都一般，在發(fā)行的初期往往得到了股東的支持（全額擔(dān)保），但發(fā)行利率還在相對(duì)較高的水平上。我們認(rèn)為此類品種是值得參與的，并且夾層的性價(jià)比往往會(huì)好于優(yōu)先（因?yàn)樾庞脜^(qū)別不大但利率差別大）。不過此類品種單只規(guī)模一般比較小，大資金投資的難度相對(duì)較大。

3

融信租賃abs評(píng)級(jí)下調(diào)分析

融信租賃abs于2023年2月發(fā)行，發(fā)行總規(guī)模5.79億，其中優(yōu)先a檔3.41億，優(yōu)先b檔0.5億，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別給予aa+及aa的評(píng)級(jí)，次級(jí)檔0.94億。

根據(jù)融信租賃官網(wǎng)披露，產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)來源于融信租賃的“新三板快易租”業(yè)務(wù)。“新三板快易租”是融信租賃為新三板企業(yè)推出的融資產(chǎn)品，新三板掛牌企業(yè)授信不少于300萬，期限可達(dá)3年，且無保證金?？傮w來說，該業(yè)務(wù)模式相對(duì)粗糙，邏輯上可能主要依賴于新三板企業(yè)的融資能力，在新三板市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷后容易出現(xiàn)較大的風(fēng)險(xiǎn)。截止2023年6月，公司租賃債權(quán)規(guī)模26億左右，租金逾期率高達(dá)13.59%。

產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)由124位承租人及129筆融資租賃業(yè)務(wù)合同組成，資產(chǎn)包中單一項(xiàng)目的租賃債權(quán)占比均未超過1.00%，初始分散度較好，但后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量惡化嚴(yán)重。截至2023年12月31日資產(chǎn)池加權(quán)平均級(jí)別ccc/cc，逾期資產(chǎn)筆數(shù)52筆，涉及未償本金余額占比56.05%。

產(chǎn)品還設(shè)置了融信租賃自身的差額支付，但據(jù)財(cái)匯資訊披露，高額逾期率疊加可能涉及p2p案件已使得融信租賃銀行賬戶被凍結(jié)，業(yè)務(wù)人員大面積離職，公司自身經(jīng)營(yíng)已出現(xiàn)重大問題。

（完）

文章來源： advancedforum，由融資租賃行業(yè)發(fā)展共同體綜合整理。 請(qǐng)關(guān)注：融資租賃行業(yè)發(fā)展共同體（fl-communtity）本文不代表融資租賃行業(yè)發(fā)展共同體的任何投資立場(chǎng)，圖文如涉及版權(quán)問題，請(qǐng)及時(shí)聯(lián)系后臺(tái)，將第一時(shí)間處理并刪除。

【第7篇】外資融資租賃發(fā)abs

融資租賃作為我國(guó)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的新興領(lǐng)域和重要組成部分，是傳統(tǒng)銀行信貸和股債融資的重要補(bǔ)充，本質(zhì)上是基于產(chǎn)業(yè)設(shè)備的融資。我國(guó)融資租賃行業(yè)起步較晚，但由于其本身具有的融資優(yōu)勢(shì)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)及新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的固定資產(chǎn)購(gòu)置需求和融資需求增長(zhǎng)，融資租賃自2008年以來便呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。本文為融資租賃abs系列報(bào)告的第一篇，旨在研究融資租賃行業(yè)的運(yùn)行狀況、監(jiān)管、業(yè)務(wù)及盈利模式等。

融資租賃于20世紀(jì)50年代起源于美國(guó)，80年代在相繼出臺(tái)的法律政策支持下得到高速發(fā)展。而我國(guó)融資租賃業(yè)起步相對(duì)較晚，1981年我國(guó)首家融資租賃公司——中國(guó)東方租賃有限公司的成立標(biāo)志著我國(guó)融資租賃行業(yè)正式誕生。在2007年以前由于受到租金拖欠問題、政府不再為企業(yè)提供擔(dān)保等因素影響，融資租賃行業(yè)發(fā)展緩慢。自從2007年頒布的《金融租賃公司管理辦法》允許國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行介入金融租賃之后，融資租賃行業(yè)進(jìn)入一個(gè)全新發(fā)展的階段。隨著2008年首批5家銀行系金融租賃公司成立，我國(guó)融資租賃行業(yè)在企業(yè)數(shù)量和整體業(yè)務(wù)規(guī)模上都經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。截至2023年6月末，全國(guó)共有融資租賃企業(yè)8,218家，較上年底增長(zhǎng)15.2%；合同余額約為56,000億元人民幣，較2023年底增長(zhǎng)5.1%。

最新的《金融租賃公司管理辦法》和《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》對(duì)融資租賃業(yè)務(wù)均有準(zhǔn)確定義，且意思表述基本一致。前者將其定義為：出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物和供貨人的選擇或認(rèn)可，將其從供貨人處取得的租賃物按合同約定出租給承租人占有、使用，向承租人收取租金的交易活動(dòng)。

從合同要件來看，融資租賃業(yè)務(wù)主要涉及買賣合同和租賃合同，若有擔(dān)保方，還會(huì)簽訂擔(dān)保合同。業(yè)務(wù)流程一般為：（1）承租人與供貨人確定需要購(gòu)買的租賃物的合同條件；（2）承租人向出租人提出融資租賃申請(qǐng)；（3）出租人與承租人訂立融資租賃合同；（4）出租人作為買受方與供貨人訂立買賣合同；（5）供貨人向承租人交貨，出租人向供貨人支付租賃物購(gòu)買價(jià)款，承租人向出租人交付保證金。

租賃期內(nèi)，租賃物的所有權(quán)屬于出租人所有，而使用權(quán)屬于承租人所有，融資金額與租賃物購(gòu)買價(jià)款基本一致。租賃期滿，租金支付完畢或承租人完全履約，租賃物按合同約定確認(rèn)歸屬（一般歸承租人所有）。若租賃期內(nèi)，承租人未能及時(shí)支付租金，出租人可向承租人催繳租金外，或要求解除租賃合同，收回租賃物進(jìn)行處置，若提起訴訟，一般僅能訴求一項(xiàng)。需要注意的是，租賃物的物權(quán)在租賃期內(nèi)僅可歸有融資租賃資質(zhì)的出租人所有。

融資租賃本質(zhì)是承租人基于產(chǎn)業(yè)設(shè)備作為租賃物向出租人獲取資金的融資方式，是對(duì)企業(yè)融資方式的一種補(bǔ)充。融資租賃與其他金融業(yè)務(wù)最大的區(qū)別在于同時(shí)擁有融資和融物功能，融資是目的，融物是實(shí)現(xiàn)途徑，其業(yè)務(wù)背景是基于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中購(gòu)置和更新大型設(shè)備的融資需求，而隨著回租模式的大范圍開展，其融物途徑已形同虛設(shè)。

相較于其他的融資方式，融資租賃流程簡(jiǎn)單、發(fā)放時(shí)間短；對(duì)承租人資質(zhì)要求略低，甚至不需要有嚴(yán)格審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，且很多非企業(yè)客戶如醫(yī)院、學(xué)校等均可獲得授信；還款方式靈活，可根據(jù)承租人需求和現(xiàn)金流情況靈活安排還款頻率和還款金額；但融資成本略高，除租息率較銀行貸款利率高之外，還會(huì)額外加收手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，并要求繳納一定比例的保證金，間接降低了融資規(guī)模，提高了實(shí)際租息率。

根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同，我國(guó)的融資租賃公司分為三大類：即銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融租賃公司、商務(wù)部審批設(shè)立的外商投資租賃公司、商務(wù)部聯(lián)合稅務(wù)總局審批設(shè)立的內(nèi)資融資租賃公司。

三類融資租賃公司中，杠桿要求方面，金融融資租賃允許的杠桿空間最大，為12.5倍，盡管其他內(nèi)資和外資融資租賃略低，但10倍的杠桿空間依然可以滿足其業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張需求，較小額貸款公司發(fā)展空間大，且沒有業(yè)務(wù)開展區(qū)域范圍的限制；最低注冊(cè)資本方面，內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司所面臨的要求最高，而金融租賃公司由于受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，對(duì)資本充足率有一定要求。

在資金來源和融資方式上，由于金融租賃公司往往是由銀行或者大型制造企業(yè)發(fā)起設(shè)立，自有資金相對(duì)另外兩類租賃公司實(shí)力雄厚。除了自有資金與向銀行貸款和通過信托、保險(xiǎn)等金融渠道產(chǎn)品獲取資金來源外，還可以通過發(fā)行金融債、企業(yè)債和資產(chǎn)證券化獲得融資，此外，外資租賃公司還可以通過境外貸款和境外發(fā)債等方式獲取境外融資?？傮w來說，融資方式多元化并未受到過多限制，大型融資租賃公司融資環(huán)境很好，且成本不高，但很多融資租賃公司資質(zhì)偏弱，依托主體信用的公開市場(chǎng)融資行為難以開展，資產(chǎn)證券化和其他非標(biāo)租賃應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓的融資方式就顯得尤為重要。

從業(yè)務(wù)規(guī)模來看，三類租賃公司呈現(xiàn)三足鼎立的格局，截至2023年6月末，金融租賃、內(nèi)資和外資融資租賃公司的合同金額占比分別為38%、31%、31%。但外資租賃的公司數(shù)量遠(yuǎn)高于金融租賃和內(nèi)資租賃，在整體業(yè)務(wù)規(guī)模持平的情況下，外資租賃的單一規(guī)?；蚱骄鶚I(yè)務(wù)規(guī)模要小的多，2023年6月末三類公司數(shù)量分別為7928家、66家和224家。

1、直租vs回租

業(yè)務(wù)模式方面，目前已形成了以直接租賃（直租）、售后回租（回租）兩種方式為主，轉(zhuǎn)租賃、委托租賃、杠桿租賃等多種租賃方式為輔的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。相較于美國(guó)市場(chǎng)上直租占比最高的格局，我國(guó)80%以上的回租比例充分體現(xiàn)了中小企業(yè)將融資租賃作為一種融資工具的利用。

直租是最能體現(xiàn)基于產(chǎn)業(yè)設(shè)備的融物融資特點(diǎn)的融資租賃模式，該模式下，承租人和供貨人是相互獨(dú)立的，融資租賃公司根據(jù)客戶的需求動(dòng)用自有資金或者融資款購(gòu)買租賃資產(chǎn)，然后與承租人簽訂合同，將設(shè)備出租給承租人并在未來一段時(shí)間內(nèi)收取租金，租賃屆滿時(shí)根據(jù)合同確定是否轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)；從承租人角度來看，融資款只能定向購(gòu)置所需設(shè)備，而不能挪作他用。

主要從事這一業(yè)務(wù)模式的融資租賃公司，一般與供貨人有良好、密切、穩(wěn)定的合作關(guān)系，而承租人客戶群體相對(duì)不固定，最為典型的是廠商系租賃公司，該類租賃公司本身就是在大型設(shè)備制造公司的供應(yīng)鏈金融戰(zhàn)略下而設(shè)立的，股東層面擁有大量的下游客戶，并在合作過程中對(duì)客戶資質(zhì)相對(duì)了解，客戶拓展成本低，以融資租賃方式解決下游客戶的融資難問題，一方面可以獲取融資租賃業(yè)務(wù)板塊的利潤(rùn)，另一方面可以維持客戶穩(wěn)定，利于產(chǎn)品銷售，但出租人/股東要有較強(qiáng)的資金實(shí)力和融資能力，適合需要固定資產(chǎn)、大型設(shè)備購(gòu)置或技術(shù)改造和設(shè)備升級(jí)的承租人。從廠商系租賃涉足領(lǐng)域來看，以飛機(jī)、船舶等工程機(jī)械、汽車（包括重卡）等方面為主。

除廠商系租賃公司外，很多其他融資租賃公司也都有直租的業(yè)務(wù)，但區(qū)別于廠商系租賃公司的是，融資租賃公司一般會(huì)要求供貨人為承租人的還款義務(wù)提供無條件連帶責(zé)任擔(dān)保，供貨人為了產(chǎn)品銷售經(jīng)常選擇承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，尤其是供貨人并非大型設(shè)備制造商、財(cái)力不足、而承租人多為個(gè)人或小微企業(yè)的情況下。

售后回租業(yè)務(wù)，是指承租人將自有物件出賣給出租人，同時(shí)與出租人簽訂融資租賃合同，再將該物件從出租人處租回的融資租賃形式。該模式下，承租人和供貨人為同一人，相較于直租，回租融物特點(diǎn)不明顯，而更傾向于企業(yè)因?yàn)榱鲃?dòng)資金不足、業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致資金支出需求攀升的融資行為。由于融資款的用途不受限，更接近銀行貸款性質(zhì)，融資租賃公司的潛在回租客戶規(guī)模龐大，業(yè)務(wù)規(guī)?？蓪?shí)現(xiàn)較大突破?；刈獾淖赓U物一般約定在租賃期滿后，由承租人以象征性的極低價(jià)款購(gòu)買。

2、于承租人而言，融資租賃本質(zhì)仍是債務(wù)融資

與經(jīng)營(yíng)租賃大不相同，融資租賃本質(zhì)是融資，出租人實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與租賃物所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，因此體現(xiàn)在承租人的會(huì)計(jì)處理上，仍然是其表內(nèi)債務(wù)融資，租賃物作為固定資產(chǎn)等科目入賬，而租賃款則一般計(jì)入長(zhǎng)期應(yīng)付款和其他非流動(dòng)負(fù)債（一年以內(nèi)到期應(yīng)付部分）中，具體地，租賃資產(chǎn)公允價(jià)值與最低租賃付款額現(xiàn)值兩者中較低者作為租入資產(chǎn)的入賬價(jià)值，將最低租賃付款額作為長(zhǎng)期應(yīng)付款的入賬價(jià)值，其差額作為未確認(rèn)融資費(fèi)用。而出租人方面，則計(jì)入應(yīng)收租賃款或其他流動(dòng)/非流動(dòng)資產(chǎn)，并相應(yīng)減少貨幣資金。

3、差異化的稅收政策

“營(yíng)改增”試點(diǎn)之后，融資租賃公司最重要的稅種由企業(yè)稅調(diào)整為增值稅，前期統(tǒng)一適用17%的稅率，而財(cái)稅[2016]36號(hào)文之后，增值稅稅率根據(jù)業(yè)務(wù)模式和租賃物實(shí)行差異化稅率機(jī)制：

（1）明確界定售后回租為貸款業(yè)務(wù)，按照貸款服務(wù)適用6%的增值稅稅率；（2）直租模式下，根據(jù)租賃物明確區(qū)分為“有形動(dòng)產(chǎn)租賃服務(wù)”和“不動(dòng)產(chǎn)租賃服務(wù)”，分別適用17%和11%的增值稅稅率。

同時(shí)，計(jì)算基數(shù)采用差額納稅扣除項(xiàng)調(diào)整，銷售額的扣除項(xiàng)中不再包括“服務(wù)和保險(xiǎn)費(fèi)、安裝費(fèi)”，直租的銷售額=取得的全部?jī)r(jià)款和價(jià)外費(fèi)用-支付的借款利息、發(fā)行債券利息和車輛購(gòu)置稅后的余額為直租的銷售額。而回租的銷售額計(jì)算還要扣除向承租人收取的有形動(dòng)產(chǎn)價(jià)款本金。

由于回租存在明顯的稅收優(yōu)惠且計(jì)稅簡(jiǎn)單，更受融資租賃公司青睞，但從整個(gè)業(yè)務(wù)鏈條來看，由于承租人在早期購(gòu)買租賃物時(shí)，已按購(gòu)置設(shè)備繳納過適用增值稅，因此回租環(huán)節(jié)稅率低且銷售額扣除本金是合理的，而直租過程中產(chǎn)生的額外稅負(fù)，也會(huì)一定程度地轉(zhuǎn)嫁給承租人。

4、利差和中間收入為主的盈利模式

融資租賃公司的收入來源主要是傳統(tǒng)的租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)生的租息收入和基于租賃業(yè)務(wù)收取的手續(xù)費(fèi)、咨詢服務(wù)費(fèi)、貿(mào)易傭金等，廣義來看，均是租賃業(yè)務(wù)獲得的租息收入，后者主要出于節(jié)稅等方面的考慮，將部分租息以其他費(fèi)用的方式進(jìn)行收取。因此，融資租賃公司整體租息率越高、融資成本越低，其盈利能力相對(duì)越強(qiáng)，目前普遍的利差水平在1%-5%區(qū)間。另外，租賃物的殘值處置也可為其帶來一定收入，如經(jīng)過維修、再制造之后能夠銷售或者再租賃。

1、企業(yè)地域分布相對(duì)集中，租賃資產(chǎn)分布多元化

受區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及自貿(mào)區(qū)政策制度的影響，我國(guó)融資租賃公司主要集中在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的東部沿海省份，凸顯出明顯的地區(qū)聚集效應(yīng)。

截至2023年末，從企業(yè)數(shù)量上來看，廣東、上海、天津、福建四個(gè)省份融資租賃企業(yè)數(shù)合計(jì)高達(dá)5,797家，占全國(guó)融資租賃企業(yè)總數(shù)的81.24%。從資產(chǎn)規(guī)模來看，上海融資租賃公司總資產(chǎn)8,091.7億元，占全國(guó)比重為37.6%，為全國(guó)之首，其次為天津和深圳，融資租賃公司資產(chǎn)總額分別為4,151.3億元和1,365.7億元，占比分別為19.3%和6.3%。

租賃資產(chǎn)方面，近兩年總額排名前五位的行業(yè)分別是能源設(shè)備、交通運(yùn)輸設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施及不動(dòng)產(chǎn)、通用機(jī)械設(shè)備和工裝設(shè)備，資產(chǎn)分布穩(wěn)定，變動(dòng)相對(duì)較小。

2、中間收入占比提升，投放規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)

從收入構(gòu)成來看，租賃主業(yè)呈現(xiàn)出逐年占比下降的趨勢(shì)，中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2023年融資租賃企業(yè)實(shí)現(xiàn)總收入1,535.9億元，較上年增長(zhǎng)35%，其中融資租賃業(yè)務(wù)收入973億元，占總收入的比重為63.35%，較上年下降11.94%；企業(yè)稅前總利潤(rùn)267.7億元，較上年增長(zhǎng)25.4%。2023年融資租賃企業(yè)融資租賃投放額為8,971.6億元同比增長(zhǎng)37.5%，呈現(xiàn)快速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。2023年回租投放額為5,475.31億元，占全年投放額的83.9%，同比增加22.2%。

3、負(fù)債率處于相對(duì)低位

截至2023年末，我國(guó)融資租賃企業(yè)資產(chǎn)總額為21,538.3億元，總負(fù)債為14,088.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率為65.4%，較上年同期上升4.5%。作為資金密集型行業(yè)，該負(fù)債水平處于相對(duì)低位，未來仍有攀升空間，也為整體業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大提供了較好的基礎(chǔ)。

4、企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)上升，但仍處低位

由于承租人多為中小企業(yè)，租賃公司經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性依賴承租方按時(shí)繳納租金，因此在我國(guó)gdp增長(zhǎng)率與中小企業(yè)發(fā)展效益指數(shù)持續(xù)降低的宏觀背景下，承租人整體信用資質(zhì)下滑，增加了融資租賃企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，逾期率上行。截止2023年末，逾期租金合計(jì)291.5億元，占總資產(chǎn)的比率為1.35%，同比上行0.05%，但仍處于較低水平。與商業(yè)銀行不良貸款率相比， 2014-2023年，租賃資產(chǎn)不良率均低于1%，較商業(yè)銀行貸款不良率水平低0.5%-0.8%?？傮w來說風(fēng)險(xiǎn)處于低位，在可控范圍之內(nèi)。

（作者：臧運(yùn)慧興業(yè)研究分析師）

第二部分：多視角下的租賃abs

融資租賃行業(yè)一直面臨融資渠道單一，融資困難的問題，資產(chǎn)證券化為租賃企業(yè)開辟了新的融資渠道，并且由于租賃應(yīng)收款的債權(quán)范圍明確，易于證券化，較其他類型abs發(fā)展迅速，短期內(nèi)集聚了大規(guī)模的發(fā)行體量，但隨著中小企業(yè)、小微企業(yè)信用質(zhì)量下行趨勢(shì)明顯，今年以來發(fā)展勢(shì)頭明顯受到遏制。本文將就融資租賃abs發(fā)行情況、融資人融資目的、實(shí)務(wù)操作中的問題、基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)和交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行詳細(xì)解讀。

租賃資產(chǎn)證券化即以租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由租賃公司作為發(fā)起人/原始權(quán)益人發(fā)行設(shè)立的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。根據(jù)發(fā)起主體經(jīng)營(yíng)性質(zhì)的不同，主要分為融資租賃abs和金融租賃abs，前者可在交易所、保交所和銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)abs和abn，而后者僅可在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行信貸abs，并由銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管審批。

首單融資租賃abs遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行于2006年5月10日，由國(guó)內(nèi)融資租賃龍頭公司遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司作為原始權(quán)益人、東方證券股份有限公司作為計(jì)劃管理人發(fā)起設(shè)立，發(fā)行規(guī)模僅為4.86億元。此后資產(chǎn)證券化2023年重啟后，是發(fā)展最為快速、持續(xù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。

而在信貸abs發(fā)行步入正軌之后，第一單金融租賃abs-交融2023年第一期租賃資產(chǎn)支持證券（簡(jiǎn)稱“交融2014-1”）于 2023年9月16日在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，發(fā)行規(guī)模10.12億元，交易結(jié)構(gòu)采用日趨成熟且常規(guī)的信托模式。

截至目前，融資租賃abs和金融租賃abs分別共計(jì)發(fā)行290單和21單，發(fā)行規(guī)模分別為3123.83億元和561.55億元。2023年租賃abs發(fā)行金額1123.93億元，僅占abs發(fā)行總量的9.77%。無論是從發(fā)行單數(shù)還是發(fā)行金額，租賃abs占abs發(fā)行總量的比例都大幅下降。在8218家融資租賃企業(yè)中，共有129家租賃公司參與過租賃資產(chǎn)證券化，企業(yè)參與度很低。2023年已發(fā)行的租賃abs發(fā)行金額僅占租賃資產(chǎn)合同余額的2%，這也說明了資產(chǎn)證券化在租賃行業(yè)有很大的發(fā)展空間。

在所有租賃abs中，前五大機(jī)構(gòu)發(fā)行金額占比約為35%，集中度較高。金融租賃abs的集中度更高，前五家發(fā)行機(jī)構(gòu)占比高達(dá)79.63%。遠(yuǎn)東宏信控股的遠(yuǎn)東國(guó)際租賃以及遠(yuǎn)東宏信（天津）融資租賃公司走在租賃行業(yè)資產(chǎn)證券化融資的前端，發(fā)行金額高達(dá)596億，占所有租賃abs發(fā)行金額的16.7%。金融租賃公司中招銀金融租賃和華融金融租賃發(fā)行占比顯著高于其他金融租賃企業(yè)。

abs作為一種融資途徑，具有多方面的作用，具體對(duì)于融資租賃公司而言，其較為突出的有兩點(diǎn)：

1、對(duì)于大型的租賃公司來說，abs可突破企業(yè)的杠桿限制。大型租賃公司，其業(yè)務(wù)規(guī)模逐步拓展，客戶需求增加，而資本金規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，增幅較其業(yè)務(wù)規(guī)模增幅甚微。盡管相對(duì)小貸公司來說，至少10倍的杠桿水平已經(jīng)很高，但監(jiān)管杠桿限制仍對(duì)其業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來限制，而abs融資可實(shí)現(xiàn)債務(wù)和資產(chǎn)出表，非杠桿融資，可使表外資產(chǎn)大規(guī)模擴(kuò)張。而大型租賃公司其實(shí)融資渠道相對(duì)暢通，公開發(fā)債和銀行借款等傳統(tǒng)融資方式的融資成本也并不高，相對(duì)于拓寬融資渠道、降低融資成本，突破杠桿限制是大型融資租賃公司的頭等需求，因此這類公司的abs發(fā)行必然要求出表，自持次級(jí)的比例不能過高，且不會(huì)提供差額支付、擔(dān)保等支持措施，更不會(huì)在abs到期日進(jìn)行回購(gòu)。

2、對(duì)于小型的租賃公司來說，abs可拓寬融資渠道、降低融資成本。小型租賃公司融資渠道相對(duì)受限，主體信用資質(zhì)難以達(dá)到發(fā)債企業(yè)的信用要求，即便銀行給予的授信全部使用，杠桿使用程度也遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求，且融資成本相對(duì)較高。這類公司發(fā)行abs的目的中，拓寬融資渠道和降低融資成本甚于出表，且鑒于其資產(chǎn)質(zhì)量略弱、資產(chǎn)池集中度略高，發(fā)行的abs優(yōu)先級(jí)要達(dá)到較高的信用等級(jí)以降低融資成本，一般需要外部支持，租賃公司通常選擇差額支付而非尋求外部擔(dān)保的方式來提高信用等級(jí)，此時(shí)便無法出表，而租賃公司本身對(duì)出表需求也并不強(qiáng)烈。

嚴(yán)格來說，租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)是租賃公司依據(jù)租賃合同對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及附屬擔(dān)保權(quán)益，包括但不限于抵質(zhì)押權(quán)、第三方擔(dān)保、保證金項(xiàng)下的相關(guān)權(quán)益、與租賃物相關(guān)的保單及承租人未能及時(shí)還款時(shí)處置租賃物的收入所得等。

融資租賃通常涉及保證金，系承租人在租賃期初向出租人繳納的、承諾在以后每個(gè)付款期按照合同約定按時(shí)付款的一定比例的現(xiàn)金，正常情況下承租人最后一期租賃款償付完畢后，保證金會(huì)返還至承租人，或者直接沖抵最后未付的租賃款。而在任一還款日，承租人逾期未付租賃款時(shí)，可從保證金中扣除。租賃abs中，考慮到入池租賃應(yīng)付款相關(guān)的保證金同時(shí)入池，會(huì)大幅縮減募集資金規(guī)模，因此一般不會(huì)將保證金實(shí)質(zhì)入池，而是留在原始權(quán)益人賬上代為保管，一旦某筆租賃資產(chǎn)逾期，按照約定基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)質(zhì)包含了“保證金項(xiàng)下的相關(guān)權(quán)益”，逾期資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流會(huì)從保證金中劃入專項(xiàng)計(jì)劃。

關(guān)于租賃物方面，盡管基礎(chǔ)資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)讓并不直接涉及租賃物，但是構(gòu)建在租賃物基礎(chǔ)上的租賃債權(quán)，因此入池債權(quán)相關(guān)的租賃物不能是已設(shè)立抵押、被司法機(jī)關(guān)查封扣押的、所有權(quán)存在瑕疵的租賃物。而在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓至專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃階段，租賃物是不跟隨租賃債權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移的，主要是由于專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃并不具備租賃牌照。

存續(xù)期內(nèi)，若承租人未及時(shí)償付租金并經(jīng)催款后無力繳納，需要求原始權(quán)益人盡快處置租賃物進(jìn)行現(xiàn)金流回收，并將所獲款項(xiàng)抵償未償租金及相關(guān)費(fèi)用入池，原始權(quán)益人對(duì)租賃物所有權(quán)的擁有僅為“代持”性質(zhì)。也正因如此，為防止租賃物在原始權(quán)益人破產(chǎn)清算時(shí)被列入清算資產(chǎn)，其信用質(zhì)量下滑或風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)一般會(huì)觸發(fā)權(quán)利完善事件，將租賃物物權(quán)轉(zhuǎn)移至專項(xiàng)計(jì)劃或其他指定租賃公司。但這一處理方法可能使得租賃物的所有權(quán)發(fā)生爭(zhēng)議，導(dǎo)致租賃物無法處置。進(jìn)而，承租人可能對(duì)原始權(quán)益人享有的租金請(qǐng)求權(quán)提出抗辯。若法院對(duì)出租人和承租人之間的關(guān)系進(jìn)行重新認(rèn)定，可能給專項(xiàng)計(jì)劃造成損失。

基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)，應(yīng)通知債務(wù)人，并進(jìn)行抵質(zhì)押權(quán)的變更登記，未辦理上述事宜的，一般需要通過權(quán)利完善事件來規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

稅務(wù)方面，由于承租人所需要的增值稅發(fā)票在租賃應(yīng)收款的每個(gè)付款日由原始權(quán)益人開具，而租賃應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓至專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃時(shí)，專項(xiàng)計(jì)劃不具備開票資格，計(jì)劃管理人/受托人由于內(nèi)控原因，一般也很少能代為開票，開票方便只能由原始權(quán)益人承擔(dān)，但有些地區(qū)的稅務(wù)部門并允許這一操作，實(shí)際業(yè)務(wù)過程中，通常與當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門溝通存續(xù)期內(nèi)租賃應(yīng)收款的開票問題，盡量仍由原始權(quán)益人代為開票，簡(jiǎn)單快捷。

1、基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較少，同質(zhì)化程度低，質(zhì)量存下行風(fēng)險(xiǎn)

除重卡租賃等承租人是個(gè)人的abs外，70%左右的租賃abs產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)都在100筆以內(nèi)，一萬筆以上的租賃abs僅占8%左右，其中，資產(chǎn)池筆數(shù)分布1-10筆和10-20筆區(qū)間內(nèi)的分別占比15%和27%，租賃債權(quán)分散度較低，集中度風(fēng)險(xiǎn)偏高。且承租人是中小企業(yè)甚至小微企業(yè)，當(dāng)前信用質(zhì)量存下行風(fēng)險(xiǎn)。

2、季付為主，基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高

約78%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)均采用季付方式，且還款額度一般是按照承租人的融資需求和還款進(jìn)度要求定制化設(shè)計(jì)。資產(chǎn)池加權(quán)平分利率分布在2.07%-18.59%之間，利率分布在2%-6%的租賃abs占比僅20%，約一半的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)利率分布在6%-10%之間；約25%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)利率在10%以上?？傊?，利率水平較高，易超過證券利率水平形成超額利差為資產(chǎn)支持證券的本息償付提供信用支持。

3、資產(chǎn)池承租人行業(yè)集中度較高

從行業(yè)分布來看，約58%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)分布于多個(gè)行業(yè)（混合租賃），而42%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)僅分布于1個(gè)行業(yè)，包括租賃公司僅為abs通道的單一承租人abs。分布于1個(gè)行業(yè)的abs中，主要集中在交通運(yùn)輸、工業(yè)制造、電子、能源、醫(yī)療等行業(yè)。在混合租賃中，上述行業(yè)的租賃資產(chǎn)也占據(jù)了主要地位?；A(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)的集中度提高了租賃abs的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)租賃物主要為機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸設(shè)備等企業(yè)固定資產(chǎn)，流動(dòng)性較差，回收價(jià)值低。

1、以優(yōu)先/次級(jí)分層結(jié)構(gòu)、超額利差等內(nèi)部增信為主

租賃abs較少設(shè)置外部增信措施,內(nèi)部增信是其主要增信措施。未設(shè)置差額支付以及擔(dān)保機(jī)制等外部支持措施的abs產(chǎn)品占69.79%，兩項(xiàng)增信措施均采用的abs僅占5.56%。

內(nèi)部增信措施方面，優(yōu)先/次級(jí)的內(nèi)部分層仍是優(yōu)先級(jí)最主要的支持來源。在所有已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品中，次級(jí)占比超過10%的約占一半左右，約四分之一的abs次級(jí)占比在15%以上。最高次級(jí)占比達(dá)33.94%。總體來看，次級(jí)對(duì)于優(yōu)先級(jí)的支持力度較高。除此之外，次級(jí)對(duì)優(yōu)先級(jí)的支持還需疊加超額抵押綜合分析。

租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高，易形成超額利差對(duì)現(xiàn)金流償付提供保障。在所有已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品中，加權(quán)貸款年利率超過優(yōu)先級(jí)利率的產(chǎn)品占比超過90%。

2、普遍設(shè)置保證金賬戶提供信用支持

盡管保證金初始不入池，但租賃abs一般會(huì)在專項(xiàng)/信托計(jì)劃賬戶下設(shè)置保證金科目，與原始權(quán)益人約定承租人繳納的保證金轉(zhuǎn)入保證金科目的條件。在承租人未能如約繳納租金的情況下，保證金科目的資金將對(duì)差額進(jìn)行補(bǔ)足。相較于其他債權(quán)資產(chǎn)，保證金屬于融資租賃合同的特有安排，為租賃abs提供了一定的信用保障。

3、信用觸發(fā)機(jī)制相對(duì)成熟

租賃abs產(chǎn)品一般設(shè)置三類信用觸發(fā)事件：違約事件、加速清償事件及權(quán)利完善事件。

違約事件指同資產(chǎn)支持證券兌付相關(guān)的違約事件。加速清償事件指同參與機(jī)構(gòu)履約能力、資產(chǎn)池違約率相關(guān)的加速清償事件。盡管專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃在賬戶安排上略有不同，但這兩類事件觸發(fā)后的處理思路類似，都是將支付各類費(fèi)用后的賬戶資金優(yōu)先償付優(yōu)先級(jí)證券本息，剩余資金再分配給次級(jí)證券持有人。

權(quán)利完善事件主要用于解決租賃物所有權(quán)爭(zhēng)議問題及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中涉及到的通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記問題。權(quán)利完善事件的觸發(fā)條件一般是原始權(quán)益人出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件或者信用級(jí)別下調(diào)，為徹底實(shí)現(xiàn)租賃債權(quán)及租賃物所有權(quán)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，不至被列入破產(chǎn)清算資產(chǎn)所設(shè)。權(quán)利完善事件觸發(fā)后，租賃物物權(quán)需及時(shí)轉(zhuǎn)移，通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記等工作均需完善。

部分租賃abs也會(huì)設(shè)置回收款轉(zhuǎn)付機(jī)制，尤其在發(fā)起主體信用風(fēng)險(xiǎn)增加或其他事件觸發(fā)時(shí)，一般會(huì)將長(zhǎng)周期的歸集轉(zhuǎn)付機(jī)制縮短，如季度歸集轉(zhuǎn)付變更為月度歸集轉(zhuǎn)付，加快資金回收頻率，并要求承租人還款現(xiàn)金流直接支付至專項(xiàng)計(jì)劃賬將戶。

另外，少量租賃abs也會(huì)設(shè)置回購(gòu)條款，要求原始權(quán)益人在違約事件或加速清償事件觸發(fā)時(shí)回購(gòu)剩余所有基礎(chǔ)資產(chǎn)，該類abs并未真實(shí)出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，難以實(shí)現(xiàn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，且無法出表。

4、靜態(tài)池結(jié)構(gòu)為主

目前已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品基本為靜態(tài)池結(jié)構(gòu)，僅有少量項(xiàng)目設(shè)置了循環(huán)購(gòu)買機(jī)制。靜態(tài)池結(jié)構(gòu)有助于降低再投資風(fēng)險(xiǎn)，但資金利用率較動(dòng)態(tài)池略弱。

（作者：臧運(yùn)慧興業(yè)研究分析師）

第三部分：融資租賃公司如何參與pre-abs？

什么是pre-abs？現(xiàn)在由于互聯(lián)網(wǎng)足夠快，流量增長(zhǎng)足夠快，很多企業(yè)面臨更大的問題在于說我沒有第一筆錢去放資產(chǎn)，更何況談做后端的資產(chǎn)證券化，現(xiàn)在pre-abs業(yè)務(wù)就是做abs之前通過一筆過橋的資金，先墊上給你去形成債權(quán)，然后在資產(chǎn)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行的時(shí)候我去發(fā)行，最后獲得回報(bào)。

這類的業(yè)務(wù)模式是未來的大趨勢(shì)，包括pre-reits，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上有很多機(jī)構(gòu)來做。

大體上如果是消費(fèi)金融方面pre-abs基本上都是這業(yè)務(wù)模式，我出一個(gè)基金，我們共同執(zhí)行基金行動(dòng)計(jì)劃，有企業(yè)來為我提供一些客戶和風(fēng)控，我去放款，放款之后我們以spv作為原始權(quán)益人來發(fā)行資產(chǎn)計(jì)劃，來融資，把錢還回去（還款來源為abs和債權(quán)回款）。這里面pre-abs和企業(yè)共同去分利息和發(fā)行。

相當(dāng)于發(fā)行abs之前的一筆過橋融資，既可以用于創(chuàng)造更多基礎(chǔ)資產(chǎn)，也可以用于平滑abs發(fā)行期的現(xiàn)金流。

說白了一過橋，但這橋也可以拉很長(zhǎng)。

1.背景

2.業(yè)務(wù)定位

3.參與路徑

銀行參與pre-abs路徑

銀行可以通過投資pre-abs為企業(yè)發(fā)放貸款，并且在發(fā)放貸款前主動(dòng)選擇后期承做企業(yè)abs的中介機(jī)構(gòu)，全程參與abs的發(fā)行。

下圖為傳統(tǒng)的針對(duì)融資租賃等傳統(tǒng)企業(yè)的pre-abs交易結(jié)構(gòu)。

案例：力帆融資租賃-新網(wǎng)銀行pre-abs基金

2023年3月，力帆融資租賃(上海)有限公司與四川首家民營(yíng)銀行新網(wǎng)銀行股份有限公司就汽車零售資產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)建立全面合作關(guān)系，力帆租賃從新網(wǎng)銀行獲批額度2億創(chuàng)新金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)品pre-abs消費(fèi)信貸授信。

本次合作以汽車消費(fèi)金融資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，雙方總結(jié)金融市場(chǎng)中基金、信托結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)，創(chuàng)造性的將傳統(tǒng)的銀行流貸產(chǎn)品同后期資產(chǎn)轉(zhuǎn)出渠道進(jìn)行嫁接，開展了pre-abs產(chǎn)品的銀行授信合作。在全新合作模式中，力帆租賃依托新網(wǎng)銀行信貸資金形成汽車消費(fèi)金融資產(chǎn)，再匹配后續(xù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)出渠道如資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)包或應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓等渠道將資產(chǎn)轉(zhuǎn)出，完善資產(chǎn)包收付結(jié)構(gòu)。該創(chuàng)新業(yè)務(wù)具有資金使用效率高，資金沉淀低等特點(diǎn)。

該筆創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式是西部租賃市場(chǎng)上的首單，是力帆租賃與銀行創(chuàng)新的一大亮點(diǎn)，也是產(chǎn)業(yè)系租賃業(yè)態(tài)與互聯(lián)網(wǎng)銀行等金融機(jī)構(gòu)基于當(dāng)前的金融生態(tài)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境做出的一種多元化的探索模式。力帆租賃在保持傳統(tǒng)的銀行合作同時(shí)，也會(huì)更加深入地與各類金融同業(yè)探索合作，創(chuàng)新同業(yè)模式。

除針對(duì)融資租賃等傳統(tǒng)企業(yè)的pre-abs外，部分城商行和民營(yíng)銀行開始參與互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融pre-abs業(yè)務(wù)。

信托公司參與pre-abs路徑

信托公司發(fā)起集合資金信托，進(jìn)行pre-abs投資，并且在前期主動(dòng)選擇后期abs業(yè)務(wù)承做機(jī)構(gòu)，全程參與，也可以幫助企業(yè)發(fā)起交易商協(xié)會(huì)abn；還可以當(dāng)商業(yè)銀行pre-abs投資的通道。

案例：浙金?易鑫租賃pre-abs集合資金信托計(jì)劃

【產(chǎn)品名稱】浙金?易鑫租賃pre-abs集合資金信托計(jì)劃

【產(chǎn)品規(guī)?！?.34億元人民幣

【產(chǎn)品期限】4個(gè)月，滿3個(gè)月融資方有權(quán)選擇提前結(jié)束。

【認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)】100萬人民幣，超過部分按 10萬元整數(shù)倍增加。

【資金用途】信托資金用于向易鑫租賃發(fā)放信托貸款，易鑫租賃將該款項(xiàng)用于向消費(fèi)者/承租人發(fā)放借款/租賃款，上述債權(quán)形成abs的底層資產(chǎn)。

【收益分配】到期或提前部分還款時(shí)償還對(duì)應(yīng)本金及相應(yīng)利息。

交易對(duì)手：

1、 融資人：上海易鑫融資租賃有限公司

上海易鑫融資租賃有限公司成立于2023年8月，注冊(cè)資本56,000萬美金，是專業(yè)提供一站式租售購(gòu)車金融服務(wù)的汽車融資租賃企業(yè)，目前國(guó)內(nèi)最大的第三方汽車金融公司?？偛吭O(shè)立于上海，目前已設(shè)立45家分公司，業(yè)務(wù)涵蓋了31省份、300多個(gè)城市，與700多家經(jīng)銷商建立合作關(guān)系。截至2023年3月末，易鑫租賃總資產(chǎn)202.81億元，凈資產(chǎn)38.28億元，主體評(píng)級(jí)aa。

2、 擔(dān)保人：鑫車投資（上海）有限公司

鑫車投資（上海）有限公司，由以易車、騰訊、京東、百度四家互聯(lián)網(wǎng)巨頭為首的企業(yè)重金打造，成立于2023年1月，注冊(cè)資本10億美元，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的融合互聯(lián)網(wǎng)與汽車金融的外商獨(dú)資企業(yè)。

3、 易鑫集團(tuán)整體評(píng)價(jià)

根據(jù)易車2023年一季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，易車集團(tuán)營(yíng)收為15.50億元，其中，來自交易服務(wù)的營(yíng)收為6.26億元，比去年同期的2.13億元增長(zhǎng)193.5%，這一增長(zhǎng)主要受益于交易服務(wù)的激增。按汽車業(yè)務(wù)來分，來自新車業(yè)務(wù)的營(yíng)收為3.12億元，來自二手車業(yè)務(wù)的營(yíng)收為3.14億元。

項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)：

① 項(xiàng)目方股東背景實(shí)力強(qiáng)大，且在汽車資訊服務(wù)、交易、金融等相關(guān)汽車領(lǐng)域有深度布局，協(xié)同效應(yīng)明顯。易鑫融資租賃有限公司股東背景強(qiáng)大，騰訊、百度、京東等戰(zhàn)略投資者組成投資財(cái)團(tuán)將對(duì)易鑫租賃母公司易鑫資本有限公司投資5.6億美元，目前籌備新一輪戰(zhàn)略投資者增資和香港ipo等事宜。易鑫租賃合并計(jì)算第一大股東為騰訊，實(shí)際經(jīng)營(yíng)方和創(chuàng)始人為易車，易鑫資本香港有限公司為其全資子公司。易車于2023年在紐交所ipo，是第一家上市的（海外）汽車互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

② 全程封閉運(yùn)作，風(fēng)控水平高于公募abs優(yōu)先級(jí)水平。本項(xiàng)目采取了優(yōu)先次級(jí)安排、股東增信、資金監(jiān)管、債權(quán)質(zhì)押、入池資產(chǎn)資質(zhì)審核等風(fēng)控措施，且項(xiàng)目全程封閉運(yùn)營(yíng)，從發(fā)放資金形成貸款到abs回款形成完整閉環(huán)。

③ 對(duì)接abs成熟模式，退出路徑明確。易鑫目前已發(fā)行交易所abs規(guī)模52.04億元，險(xiǎn)資abs規(guī)模10億元，私募abs規(guī)模33.22億元，合計(jì)95.26億元。

④ 期限短，預(yù)期收益高。本項(xiàng)目每期最長(zhǎng)期限不超過4個(gè)月，滿足投資人短期資產(chǎn)配置需求。

⑤ 車貸類資產(chǎn)安全性高。目前房貸和車貸是消費(fèi)類貸款中最為優(yōu)質(zhì)的兩類資產(chǎn)，從分散度、違約率、損失率、現(xiàn)金流穩(wěn)定性、汽車追索和處置等多重維度評(píng)估，車貸類資產(chǎn)屬于安全性最高的資產(chǎn)類別。

風(fēng)控措施：

① 分層機(jī)制：設(shè)計(jì)了優(yōu)先、次級(jí)安排，比例為5：1，次級(jí)為優(yōu)先級(jí)投資者提供信用增級(jí)。

②保證擔(dān)保：易鑫租賃的大股東-鑫車投資（上海）有限公司為本次融資提供保證擔(dān)保。

③債權(quán)質(zhì)押登記：易鑫租賃向消費(fèi)者/承租人發(fā)放借款/租賃款形成的債權(quán)質(zhì)押給我司，后續(xù)于abs獲準(zhǔn)發(fā)行后解除質(zhì)押，abs發(fā)行成功后償還我司本息。

④ 設(shè)立監(jiān)管賬戶：由我司保留u盾及網(wǎng)銀管理權(quán)限，對(duì)信托發(fā)放資金用途（只得用于形成abs底層資產(chǎn)）與基礎(chǔ)資產(chǎn)回款資金使用進(jìn)行封閉監(jiān)管。

⑤ 還款：我司與中泰證券簽署合作協(xié)備忘錄，約定由中泰證券對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行abs包裝發(fā)行，abs回款進(jìn)入我司監(jiān)管賬戶，定向償還我司當(dāng)期全部本息。

⑥ 放款與形成資產(chǎn)資質(zhì)審查：通過貸前、貸后審查，保證底層資產(chǎn)質(zhì)量。

⑦ 貸款發(fā)放后融資方按周提供資金使用報(bào)告等文件。

還款來源：

【第一還款來源】：abs回款

易鑫租賃需對(duì)公司的租賃款/車貸款進(jìn)行證券化，使用募集abs資金償還信托貸款，支付信托貸款本息，實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃退出。

【第二還款來源】：債權(quán)回款

易鑫租賃將對(duì)車貸公司形成的債權(quán)的回款償還信托貸款，實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃退出。

4.pre-abs特點(diǎn)

pre-abs業(yè)務(wù)基于abs業(yè)務(wù)全流程

pre-abs業(yè)務(wù)是基于后續(xù)發(fā)行abs的前提而進(jìn)行的融資行為，由信托公司募集資金投向原始權(quán)益人，原始權(quán)益人獲得融資后擴(kuò)大業(yè)務(wù)，增加基礎(chǔ)資產(chǎn)；在基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)到一定的規(guī)模后，由信托公司擔(dān)任spv，通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化從公開市場(chǎng)或私募市場(chǎng)募集資金，獲得資金用于償還pre-abs環(huán)節(jié)的融資。因此，pre-abs業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流和未來發(fā)行abs募集資金為還款來源的融資業(yè)務(wù)，相當(dāng)于發(fā)行abs之前的一筆過橋融資，既可以用于創(chuàng)造更多基礎(chǔ)資產(chǎn)，也可以用于平滑abs發(fā)行期的現(xiàn)金流。

pre-abs業(yè)務(wù)具有綜合成本優(yōu)勢(shì)

pre-abs的業(yè)務(wù)來源于原始權(quán)益人擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的融資需求，通過pre-abs融資和后續(xù)abs發(fā)行相結(jié)合的方式，一方面獲得資金拓展業(yè)務(wù)，擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模；另一方面有利于平滑abs發(fā)行前的現(xiàn)金流，盤活存量資產(chǎn)。由于發(fā)行abs融資成本相對(duì)較低，雖然pre-abs融資成本較高，但資金實(shí)際占用的時(shí)間并不會(huì)太長(zhǎng)，前端期限往往在1年以內(nèi)，對(duì)于融資方而言，在獲得低成本abs資金后就可以將原有的信托融資置換，這種搭配相對(duì)成本也比較低，比單純發(fā)行abs對(duì)現(xiàn)金流的壓力更小，也更有利于推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

pre-abs業(yè)務(wù)有利于控制風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)信托公司而言，由于前端基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率與末端abs的成本之間的利差足夠大，為期限靈活、融資成本適中的信托融資提供了業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)；通過pre-abs業(yè)務(wù)能夠鎖定交易對(duì)手，信托公司全程參與基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成、特殊目的載體的設(shè)立以及abs的發(fā)行，在前端的pre-abs和后端的abs中均可以獲得收入，有利于與客戶建立深入合作，也有助于把控風(fēng)險(xiǎn)。

轉(zhuǎn)自：中國(guó)融資租賃網(wǎng)

【第8篇】融資租賃abs出表

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企業(yè)進(jìn)行融資的路徑總結(jié)起來也就是兩大類，一類是股權(quán)融資，其中一般體現(xiàn)為增資擴(kuò)股，另一類為債權(quán)融資，其方式有銀行信貸，銀行抵押貸款，其他金融機(jī)構(gòu)貸款，發(fā)行債券，企業(yè)abs，應(yīng)收賬款保理，融資租賃和民間借貸等。

在不同的情況下需要選擇不同的融資方式，本次主要介紹一下融資租賃。

一、融資租賃公司分類

融資租賃公司以前分為兩類，一類是由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的金融租賃公司，這類金融租賃公司多可以參與同業(yè)拆借市場(chǎng)，資金成本相對(duì)較低，如興業(yè)租賃，招銀租賃等。

另一類是由商務(wù)部監(jiān)管下的外資租賃公司和內(nèi)資租賃公司，也就是我們慣常所稱的融資租賃公司，數(shù)量要大大超過金融租賃公司，這類公司不可參與同業(yè)拆借市場(chǎng)，資金成本相對(duì)較高，如遠(yuǎn)東宏信租賃，天津華鐵融資租賃等。

5 月14 日商務(wù)部發(fā)布公告，將融資租賃公司、商業(yè)保理公司、典當(dāng)行業(yè)監(jiān)管職責(zé)劃給銀保監(jiān)會(huì)?！蛾P(guān)于融資租賃公司、商業(yè)保理公司和典當(dāng)行管理職責(zé)調(diào)整有關(guān)事宜的通知》

6月7日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，將與各地建立完善日常工作聯(lián)系和重大事件信息通報(bào)機(jī)制，組織本地區(qū)融資租賃等三類機(jī)構(gòu)登錄“全國(guó)融資租賃企業(yè)管理信息系統(tǒng)”等填報(bào)信息。這意味著以前的外資租賃和內(nèi)資租賃公司統(tǒng)統(tǒng)納入銀保監(jiān)會(huì)管理，各類融資租賃進(jìn)入同一監(jiān)管層下進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

二、融資租賃方式

融資租賃的方式主要分為直接融資租賃、售后回租、杠桿租賃、委托租賃、轉(zhuǎn)租賃、結(jié)構(gòu)化共享租賃、風(fēng)險(xiǎn)租賃、捆綁式融資租賃、融資性經(jīng)營(yíng)租賃、項(xiàng)目融資租賃、結(jié)構(gòu)式參與融資租賃、銷售式租賃。

這里簡(jiǎn)單介紹使用最多的直接融資租賃（直租）和售后回租兩種。

融資租賃方式中通常有幾個(gè)角色，出租人、承租人、廠家。

（一）直租

就是承租人（融資企業(yè)）與出租人（融資租賃公司）協(xié)商好需要的設(shè)備的具體型號(hào)，由出租人向廠家購(gòu)買設(shè)備，隨后承租人向出租人租賃設(shè)備，按期付給租金，直至設(shè)備殘值較低時(shí)（通常）以固定價(jià)格向出租人購(gòu)買設(shè)備所有權(quán)。租期一般根據(jù)承租人的資金狀況而定，但租金現(xiàn)值總和（按利息率都折現(xiàn)到出租人購(gòu)買設(shè)備時(shí)）一般要等于設(shè)備價(jià)格，最后的固定價(jià)格會(huì)是一個(gè)較低的固定價(jià)格，一般小于（舊）設(shè)備當(dāng)時(shí)的公允價(jià)值。

這種方式實(shí)際會(huì)增加承租人的負(fù)債，其中有幾個(gè)重要因素可佐證這一點(diǎn)，

1、每期交租金以取得該設(shè)備的使用權(quán)，可認(rèn)為是在按期還本付息。

2、租賃行為一般不可撤銷（還本付息的剛性，應(yīng)付）。

3、租賃到期承租人以固定價(jià)格向出租人購(gòu)買設(shè)備（取得資產(chǎn)所有權(quán)可以預(yù)期）。

（二）售后回租

售后回租一般作為承租人盤活固定資產(chǎn)的一類融資手段，承租人將表內(nèi)的固定資產(chǎn)賣給出租人后，再向出租人按期支付租金拿回使用，租期到后以較低固定價(jià)值回購(gòu)。在財(cái)務(wù)上認(rèn)定該資產(chǎn)在遠(yuǎn)期一定會(huì)按固定價(jià)格回購(gòu)（價(jià)格較低，一般理解承租人一定會(huì)回購(gòu)），因此，該資產(chǎn)此時(shí)還會(huì)掛在表內(nèi)，新增貨幣資金（出租人支付的購(gòu)買款）掛負(fù)債，所以這種方式也會(huì)增加承租人負(fù)債（許多地方國(guó)企不需要報(bào)國(guó)資委審批，自己的資產(chǎn)并未出表）。

可以看出，融資租賃跟信貸業(yè)務(wù)非常類似，較為適合希望把資產(chǎn)做大的企業(yè)。

三、經(jīng)營(yíng)租賃

與直租較為相似，但租期到了之后，承租人可以以設(shè)備的公允殘值進(jìn)行收購(gòu)，也可以選擇續(xù)租，或者不進(jìn)行租賃。而出租人需要尋找新的承租人，或?qū)⒃O(shè)備殘值處理掉（賣掉，可以是賣給承租人），因此出租人處理后才能決定這個(gè)設(shè)備的經(jīng)營(yíng)租賃是否盈利。

若是承租人將表內(nèi)設(shè)備資產(chǎn)出售給出租人（若是國(guó)企，必須報(bào)國(guó)資委審批，因?yàn)橘Y產(chǎn)已經(jīng)實(shí)質(zhì)性出表），再進(jìn)行租賃使用，承租人和出租人不簽回購(gòu)協(xié)議，將來視設(shè)備的公允價(jià)值而定，也屬于經(jīng)營(yíng)性租賃。出租人完全買斷該設(shè)備所有權(quán)，承租人相當(dāng)于固定資產(chǎn)減少，貨幣資金增加，另外租金掛費(fèi)用成本類科目，承租人的負(fù)債率并未增加（新增貨幣資金也可以用來還貸款降低負(fù)債）。

可以看出，經(jīng)營(yíng)租賃較為適合負(fù)債率有困難，需要改善財(cái)務(wù)報(bào)表的企業(yè)。

說完各資金需求方（承租人，企業(yè)）如何看待融資租賃后，其實(shí)租賃公司也是一個(gè)企業(yè)，資金更是其立身之本，那租賃公司除了增資擴(kuò)股、機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行債券等方式籌錢外，最常用的融資方式就是租賃資產(chǎn)abs了。

四、租賃資產(chǎn)abs

租賃資產(chǎn)abs屬于上篇文章提到的企業(yè)abs中的一類，租賃公司在增資擴(kuò)股、貸款、發(fā)債等進(jìn)行的差不多了之后，考慮到盤活表內(nèi)資產(chǎn)，往往會(huì)采用將公司表內(nèi)的租賃資產(chǎn)（應(yīng)收租金等）進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

愿景是希望能夠?qū)⒆赓U資產(chǎn)包直接甩給spv, spv向租賃公司付現(xiàn)金，租賃公司實(shí)現(xiàn)把資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)的應(yīng)收賬款（租金）等直接變?yōu)樨泿刨Y金，改善現(xiàn)金流，這樣租賃公司的“彈藥”就會(huì)更加充足，同時(shí)不增加租賃公司負(fù)債。然而，愿景是美好的，現(xiàn)實(shí)是骨感的。

現(xiàn)實(shí)情況是，租賃資產(chǎn)包往往包含了很多參差不齊的承租人，國(guó)內(nèi)各大金融機(jī)構(gòu)又沒有專業(yè)的盡職調(diào)查人員可以對(duì)資產(chǎn)包進(jìn)行評(píng)估，因此，投資人往往無法判斷該資產(chǎn)包的風(fēng)險(xiǎn)大小，那在誰(shuí)有錢誰(shuí)老大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，往往就無腦的說“你兜底，我才買”，租賃公司不得不對(duì)自己的資產(chǎn)包進(jìn)行一個(gè)明兜或暗兜。上篇文章《企業(yè)abs,ppp+abs,建筑企業(yè)看著咋辦》中提到過，判斷企業(yè)abs是否出表的核心關(guān)鍵在于，企業(yè)是否將絕大部分風(fēng)險(xiǎn)和收益都轉(zhuǎn)移給了spv。既然租賃公司還需要進(jìn)行增信，那么該租賃資產(chǎn)顯然不能實(shí)現(xiàn)出表。

只有少數(shù)的，租賃資產(chǎn)相當(dāng)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)包，即承租人資信狀況相當(dāng)不錯(cuò)，租金的收取非常靠譜的情況下，spv可能會(huì)愿意不要增信直接購(gòu)買這個(gè)租賃資產(chǎn)包。案例肯定是有的，但比較少，我就不去扒了。

五、我們?cè)摵稳ズ螐?/strong>

（一）對(duì)于融資企業(yè)

根據(jù)自身的狀況選擇進(jìn)行經(jīng)營(yíng)租賃還是融資租賃，企業(yè)需求選擇做大資產(chǎn)就選融資租賃，企業(yè)選擇改善報(bào)表就選經(jīng)營(yíng)性租賃。

企業(yè)缺錢時(shí)找錢順序（股份暫且不論）自有資金、銀行貸款、發(fā)行債券、應(yīng)收保理、發(fā)行abs、融資租賃、民間借貸（也視具體情況而定）。

（二）對(duì)融資租賃公司

自今年5月14日商務(wù)部將融資租賃、典當(dāng)和商業(yè)保理納入銀保監(jiān)會(huì)管理，后6月7日銀保監(jiān)會(huì)又提出“全國(guó)融資租賃企業(yè)管理信息系統(tǒng)”，今后融資租賃公司（內(nèi)資租賃和外資租賃）和金融租賃公司的監(jiān)管口徑會(huì)越來越趨同，換句話說“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代即將結(jié)束，統(tǒng)一監(jiān)管即將來臨”，對(duì)租賃物的審核會(huì)越來越嚴(yán)格，《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合授信管理辦法(試行)》的出臺(tái)，將融資租賃不占用授信額度的優(yōu)勢(shì)將慢慢消失。

因此，融資租賃公司應(yīng)該著眼于實(shí)體（設(shè)備），尤其是需要進(jìn)行融資租賃的方式來融資的中小企業(yè)（銀行貸款難度大）；通過更貼身的服務(wù)，更高效靈活的機(jī)制占領(lǐng)自己的市場(chǎng)。金融租賃公司也要著眼于實(shí)體（設(shè)備），利用其資金成本的優(yōu)勢(shì)，抓大頭，將體量做起來。

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